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证券研究报告 2015 年 3 月 17 日 主题研究 征信：金融业的高速公路 观点聚焦 分析员 毛军华 投资建议 SAC 执证编号：S0080511020001 征信体系的发展是包括互联网金融在内的现代金融业发展的基 SFC CE Ref：AMJ527 础。2015 年是个人征信市场开放的元年，征信产业会迎来高速发 junhua.mao@ 展时期，我们估计在收费模式下市值空间约为 970 亿元。个人征 信业务最终将形成行业集中、市场细分的竞争格局，前三名公司 能够占据 70%~80%的市值，第四名以后的个人征信公司市值上 限在10亿美金之内。征信产业的成熟将助力个人信贷业务的发展， 招行、平安、民生、瀚华金控等个人信贷业务占比较高的中小金 融机构相对受益。 理由 征信体系的顶层设计将决定征信机构的发展空间。企业征信业务 的政策门槛较低，将以私营机构为主导。个人征信业务将发展成 为以央行个人征信系统为国家基础信息库、私营机构成为重要补 充的公私并行格局，与德国和韩国的混合型模式较为相似。顶层 设计不同，征信行业发展空间也不同，美国与日本征信行业收入 的巨大差异证明了这一点。 目前个人征信行业市值空间约为970 亿元。我国征信业务无论在 相关研究报告 覆盖面还是查询频率上都有较大差距，而伴随牌照的放开和互联 ◎ 个人征信市场启动在即 (2015.01.06) 网企业的加入，2020 年中国企业征信收入能够接近 100 亿元，个 人征信营收规模能够达到 115 亿元。信用卡相关业务和衍生的商 ◎ 券商深度进军财富管理领域，借“账户”优势应对牌照价值稀释恶 果 (2015.03.17) 业咨询、信用风险管理等增值服务将是个人征信发展的主要动力。 我们三阶段自由现金流折现模型表明，2015 年中国个人征信行业 ◎ 杠杆率仍有较大提升空间；互联网金融仍是公司前景亮点 (2015.03.16) 市值空间为 970 亿元。 ◎ 资产分拆上市：复制中石化销售公司传奇，估值提升空间巨大 具有数据来源优势的公司将能够成为市场领先者，前三名将占据 (2015.03.16) 70~80%市值空间。成熟市场中征信机构持久的竞争力来自于数 ◎ 独门模式打造靓丽业绩，后续催化剂最充足 (2015.03.13) 据基础以及模型构建能力。在中国，大型互联网公司具备广泛的 客户基础和卓越的大数据运算能力，将能够快速地获取先发优势， 推出大规模的征信产品。未来将呈现寡头垄断竞争的产业格局， 前三名公司将能够占据 70~80%的市值空间。同时，一些在细分 市场领域具备数据优势的公司将成为良好的收购标的。 征信行业的发展长远有利于金融机构个人信贷业务。真实、准确、 易获取的信用信息能够提高经济金融市场运行的效率，降低交易 成本，拓宽企业和个人的融资渠道，提升信贷机构的风险定价能 力。消费信贷与个人经营性贷款等业务有望加速发展，推进金融 机构的业务转型。 风险 私营机构数据渠道建设不及预期。隐私保护政策收紧。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2015 年 3 月 17 日 目录 中国将形成政府主导下的公私并行的征信体系 4 一