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第4章 风险与收益的关系：资本资产定价模型 主要内容提要 风险与收益的基本原理 单一风险的度量方法 组合投资的风险管理 资本资产定价模型及其应用 一、风险与收益 （一）收益 收益是指预期的有利结果 收益=收回的金额-投资金额 收益率=(收回的金额-投资金额) / 投资金额 （二）风险 1. 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种实际结果偏离预期目标的不确定性。 2. 风险与不确定性。 3. 讨论风险的两种方式： 以单一投资为基础进行分析； 以组合投资为基础进行分析。 （三）单一投资风险与收益的度量 1. 概率 2. 期望值 其中： Ri表示第i种可能结果的收益率； Pi表示第i种可能结果出现的概率； n表示可能结果的总数。 收益期望值的计算 3. 单一投资的风险衡量 泰山集团与新闻集团连续概率分布图 方差与标准差 变异系数－－ 单位期望收益所承担的标准差。计算公式： X项目与Y项目的收益率概率分布图 计算X、Y两项目的变异系数 时间－－风险是时间的递增函数 二、组合投资的风险与收益 （一）组合投资的收益 其中： Wj表示投资于j资产的资金占总投资额的比例； Rj表示资产j的期望收益率； m表示投资组合中不同投资项目的总数。 （二）组合投资的风险 1. 两种资产的投资组合的风险 情况一： 情况二： 两种股票收益率的相互变化关系 2. 组合投资风险的度量：协方差与相关系数 协方差计算公式： 相关系数计算公式： 3. 两两组合的投资标准差 式中：σA表示包含股票A、股票B的组合投资的 标准差；ρAB表示A、B两种股票的相关系数；σA表示股票A的标准差，σB表示股票B 的标准差。 （三）组合投资中的系统风险与非系统风险 三、资本资产定价模型 （一）相关假设及资本资产定价模型 1.资本资产定价模型的假设 ： 所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合。 所有投资者均可以无风险利率、无数额限制地借入或贷出资金，并且在任何资产上都没有卖空限制。 所有投资者拥有同样预期，即对所有资产收益的均值、方差和协方差等，投资者均有完全相同的主观估计。 所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易成本。 没有税金。 所有投资者均为价格接受者，都不会对股票价格产生影响。 所有资产的数量是给定的和固定不变的 2.资本资产定价模型（capital assets pricing model, CAPM） CAPM阐述了充分多元化的组合投资中资产风险与要求收益率之间的均衡关系。 3. β系数的概念及其测算 β是通过历史资料进行统计回归分析得出的个别投资（证券）相对于市场全部投资（证券）波动的具体波动幅度。 β值可通过下述公式来计算求得： （二）证券市场线 （三）CAPM的应用价值 主要应用于投资者要求收益率的测定。 在金融资产定价领域，是迄今为止最重要的财务理论模型。 * * 68.26% +1σ +2σ +3σ -1σ -2σ -3σ -1σ 95.44% 99.74% 15% 15% 1.0 合计 3 10 (21) (70) 0.3 疲软 6 15 6 15 0.4 一般 6% 20% 30% 100% 0.3 旺盛 结果 （6）= （2）× （5） 收益率 （5） 结果 （4）= （2）×（3） 收益率 （3） 新闻集团 泰山集团 概率 （2） 对公司产品的的需求 （1） 概率密度 新闻集团 泰山集团 收益率（%） 期望收益率 15% 概率密度 Y项目 X项目 收益率（%） 30% 10% 收益率 概率 时间 0 22.6 22.6 标准差 15 15 15 平均收益率 15 15 15 2006 15 35 -5 2005 15 -5 35 2004 15 40 -10 2003 15 -10 40 2002 WM股票组合（%） M股票（%） W股票（%） 年度 22.6 22.6 22.6 标准差 15 15 15 平均收益率 15 15 15 2006 -5 -5 -5 2005 35 35 35 2004 -10 -10 -10 2003 40 40 40 2002 WM股票组合（%） M股票（%） W股票（%） 年度 正相关 负相关 不相关 A股票 B股票 A股票 A股票 B股票 B股票 总风险 非系统性风险（特定风险） 系统性风险（市场风险） Kj:第j项风险资产的要求收益率 Kf:无风险资产收益率 Km:市场组合资产的要求收益率 βj：代表第j项资产不可分散风险的度量 个别投资市场风险的变化