第八章股利及其分配管理解析.ppt

案例 2001年年报显示，用友分红方案是10派6元(含税)，将共计派发现金股利6000万元，王文京按相应股权可分得现金红利3321万元。用友初始注册资本7500万元，王文京在其中所持有的股份为73.6%，折算出的王文京的投资额为5520万元。分红方案股东会通过，王文京顺利拿回3321万元，收回了60%的投资。 用友这种“高派现”的股利政策到底是福还是祸？本章中将告诉你企业将如何决定其股利政策。 现实问题 1.为什么企业要发股利 ？ 2.股利政策是否影响企业价值（或股价）？ 3.如果股利政策影响企业价值，那么什么样的股利政策是最佳的，能使企业的价值最大化？ 五、现代股利理论 1.信号传递理论（主张高现金股利政策） 代表人物：Bhattacharya（1979）、John 和Joseph（1985） 该理论认为，支付股利是在向投资者传递企业某种信息，稳定和增长的股利会向投资者发出未来收益良好的信号，表明企业未来创造现金流量的能力在不断地增强，企业管理者有充分的信息和把握。因此发放高现金股利的股票一般会受到投资者的青睐，股票的价格相应会上涨。 五、现代股利理论 1.信号传递理论 缺陷：处于成长期的公司，股利支付率一般很低，而信号理论会做出相反的解释或预测。 2.客户效应理论(clientele effect) 从股东的边际税率出发，每个投资者所处的税收等级不同，边际税率高的投资者偏好低股利支付率或不支付股利的股票，而边际税率低的投资者偏好高股利支付率的股票。 结论：公司的任何股利政策都不可能满足所有股东对股利的要求。 3.代理成本理论（主张高现金股利政策） 现金股利的支付能够有效降低代理成本。首先，股利的支付减少了管理层对自由现金流量的支配权，约束了可用于谋取自身利益的资金来源，有利于资金的最佳配置；其次，大额股利的发放，使得通过留存收益实现内部融资的可能性减少，为了满足新投资的资金需求，有必要通过外部负债或权益融资。而进入资本市场融资意味着公司将接受更多的严格监管，这就迫使管理者必须尽力经营企业，才能在资本市场上筹集资金。 （3）发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股票价格。 （4）发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的负担。 对公司来讲： 第一，公司拥有回购的股票，可用来交换被收购或被兼并公司的股票，也可用来满足认股权证持有人认购公司股票或可转换证券持有人转换公司普通股的需要。 第二，通过股票回购，可避免公司落入他人控制的局面。 第三，股票回购可改变公司的资本结构，加大负债比例，发挥财务杠杆的作用。 不分配现象带有普遍性 再筹资行为成为左右上市公司股利政策的重要因素 上市公司股利政策缺乏连续性和稳定性 上市公司总体股利支付率水平明显偏低 我国上市公司不分配股利呈上升趋势 公司股票市价35元。要求回答下列三个互不相关的问题： （1）10送1发放股票股利，并按发放股票股利后的股数发现金股利0.2元/股，股票股利的金额按市价计算。完成这一分配方案的股东权益各项目数额是多少？ 答案：市净率=35/（1400/200）=5 每股市价30元下的每股净资产=30/5=6元 每股市价30元下的全部净资产=6*220=13200万元 每股市价30元下的每股现金股利=（1400-1320）/220=0.36元 公司决定：本年度按规定比例15%提取盈余公积（含公益金），发放股票股利10%，并按新的股数发放现金股利，每股0.1元。 要求：假定股票每股市价与每股账面价值成正比例关系，计算利润分配后的盈余公积、流通股数、未分配利润和预计每股市价。 （3）该公司增加400万元的负债，以便在现行价格下回购股票。负债平均利率上升为12%，普通股权益成本由15%提高到16%，EBIT不变。试问该公司应否改变其资本结构（以股票价格高低判别）？ （4）计算该公司资本结构改变前后的已获利息倍数（EBIT/I）。 （4）改变前已获利息倍数=800/20=40倍 改变后已获利息倍数=800/72=11.11倍 1.苹果公司在1987年首次发放股利，是由于面对强大的竞争对手IBM公司，为了增强投资者的信心，以派发股利的形式向公众传递一种信息—— 苹果公司的业绩具有稳定持续的增长能力。同时进行股票分割是为了降低股票的价格，使股票更容易流通，以吸引更多的投资者。 2.苹果公司从1987年到1995年一直采用的是固定股利政策，直到1996年由于经营困难才不得不停止发放股利。这种股利政策要求企业在较长时期内支付固定的股利，在企业收益发生变化时，并不影响股利的支付。这种稳定的股利政策能够向投资者传递公司经营业绩稳定的信息，有利于投资者有规律的安排股利收入和支出，能够增强投资者信心，有