第二章基本概念(现代金融理论上海交通大学,吴冲锋)解析.ppt

第二章 基本概念 主要内容 价值关系 收益的度量 风险度量方法 2.1 价值关系 现金流 CFt大小、时间、方向 时间价值 现值 净现值 时间价值的敏感性 不同的it会对 PV 产生影响，甚至不单调 连续时间现金流 对某一特定的金融产品，具有连续时间现金流时，在t时刻它的价值V为（风险中性下）：  其中C(t): t时刻该产品发生的现金流 Y(t): t时刻现金流C(t)的贴现率 G(T):到期时刻T时的现金流 E: 数学期望算子 Ft: t时刻所能得到的信息集合。 随机折现方法 2.2 收益的度量 1.直接度量收益 2.对数度量 3.效用 1.直接度量收益 绝对值方法：利润 (收益) 相对值方法：利润或收益的百分比 W(t)：t时刻的财富 空间上可满足可加性 但时间不满足可加性 初始100元，今天涨10%变110元,明天跌10%为99元，99≠100,不能用几何平均的概念来计算。 2.对数度量 连续复利用对数 时间上满足可加性 空间上不满足可加性 3.效用 效用是经济学家用来描述消费品或服务所产生的满意程度。 理论很完善，但真正要用起来很困难。 人机对话，确定效用的结构（效用函数） 但人的感觉每时每刻都会发生变化 数学上有几个基本假设： ① 多多益善 效用函数导数非负 永远不满足 ② 边际效用递减 ③ 边际替代率递减 三个行为公理： 公理1： 是一个定义在概率P上的偏好关系。 公理2：对于所有的 ，及 意味着 这个公理通常称为替换公理或者独立性公理。 公理3：对于所有的 如果 ，那么存在 ，使得 这个公理也称为阿基米德公理。 在这种情况下，风险厌恶意味着u是凹的。作为一个凹函数，u在某个点是可微的，比如说在b0处。那么 在三个公理中，替换公理或独立公理在实际的试验中经常失效。最著名的例子就是阿利亚斯悖论（Allais Paradox）。考虑图1中的两对抽奖中奖法。抽奖p1在确定的情况下支付100万美元的奖励。抽奖p2在0.1的概率下支付500万美元，0.89的概率下支付100万美元，0.01的概率下不支付任何奖励。抽奖p3和p4类似地解释。 大部分人在第一对方法中，选择方法p1而不是p2。他们喜欢确定的100万美元，而不喜欢在大概率下得到100万美元同时可能在小概率下得到500万美元或者什么也得不到。另外方面，大多数人在面对第二对方法时会选择方法p3而不是p4。这种行为就违背了替换公理。 图说明了风险规避当且仅当效用函数是严格凹时。 Arrow-Pratt的绝对风险厌恶度量 Arrow-Pratt的相对风险厌恶度量就是 下面的效用函数通常被用在金融学中来解释前面所讨论的风险厌恶的性质。 首先，考虑一个凹的二次效用函数（只要知道一个组合资产的收益的均值和方差的函数，就可以确定对该有风险资产的需求）： 为了使边际效用为非负，所以z应该小于 下图就是这个二次效用函数的图像。 这个二次效用函数显示了递增的绝对风险厌恶： 因此，一个二次效用函数表示了有风险的资产是劣质品。 考虑下面这个负指数效用函数： 这个效用函数显示了常数的绝对风险厌恶： 因此，负指数效用函数意味着对有风险资产的需求并不受初始财富变化的影响，初始财富的变化带来的只是无风险借贷的变化。 绝对风险容忍度为Arrow-Pratt的绝对风险厌恶度量 的倒数。 2.3 风险度量 三角债为何解决不了? 因为国家不承认债务不对等（风险不同） A 欠 B 100元，B 欠 C 100元， 这两个百元不等价 社会缺少信用，不承认信用的价值 风险可从四个角度理解: 不确定性 包含有损失的概念（损失） 可能有不利的因素 损失的概率 2.3.1 风险定义 风险指相对于某主体未来某些因素（风险源）发展的不确定性可能给主体带来