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企业价值评估 本章变动: 171页第10行 “股票市价/与每股收益的比率，通常称为市盈率” 改为“市盈率是指普通股每股市价与每股收益的比率。” 174页第1行 173页第13行 “（二）市价/净资产比率模型” 改为“（二）市净率模型” 176页第2行 173页第15、16行 “市价与净资产的比率，通常称为市净率 市净率=市价÷净资产” 改为“市净率是指每股市价与每股净资产的比率。 市净率=每股市价÷每股净资产 ” 176页第4、5行 174页倒数第1 “（三）市价/收入比率模型” 改为“（三）市销率模型” 177页 增加“市销率是指每股市价与每股销售收入的比率。市销率=股权市价÷销售收入=每股市价÷每股销售收入” 177页 ① 会计师选择历史成本而舍弃现行市场价值的理由有两个： a 历史成本具有客观性，可以重复验证，而这也正是现行市场价值所缺乏的。 b 如果说历史成本与投资人的决策不相关，那么现行市场价值也同样与投资人决策不相关。 ② 历史成本计价受到很多批评： a 制定经营或投资决策必须以现实的和未来的信息为依据，历史成本会计提供的信息是面向过去的，与管理人员、投资人和债权人的决策缺乏相关性。 b 历史成本不能反映企业真实的财务状况，资产的报告家孩子是未分配的历史成本（或剩余部分），并不是可以支配的资产或可以抵偿负债的资产。 c 现实中的历史成本计价会计缺乏方法上的一致性，其货币性资产不按历史成本反映，非货币性资产在使用历史成本计价时也有很多例外，所以历史成本会因会计师各种计价方法的混合，不能为经营和投资决策提供有用的信息。 d 历史成本计价缺乏时间上的一致性。 ③ 会计报表数据的真正缺点，主要不是没有采纳现实价格，而在于没有关注未来。 a 未来售价计价属于产出计价类型，它也经常被称为资本化价值，即一项资产未来现金流量的现值。 b 未来现金流量现值面向的是未来，符合决策面向未来的时间属性，符合企业价值评估的目的。 c 企业价值评估的“价值”是指未来现金流量现值。 区分现时市场价值与公平市场价值 公平市场价值，是指未来现金流量的现值。 现时市场价值，是指按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。 总结：会计价值是面向过去的历史成本，与评估未来无关；现时市场价值是面向现在的，也与评估未来无关；只有公平市场价值是面向未来的，与评估未来相关。公平市场价值是未来现金流量的现值。 企业整体经济价值的类别 （1）实体价值与股权价值 企业的整体价值，我们也可以称为“企业的实体价值”。企业的实体价值是股权价值和净负债价值之和。 企业实体价值=股权价值＋净债务价值 股权价值不是指所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值；净债务价值也不是指它们的会计价值（账面价值），而是净债务的公平市场价值。 持续经营价值与清算价值 持续经营价值，简称续营价值，是指由营业所产生的未来现金流量的现值。 清算价值，是指停止经营，出售资产产生的现金流。 一个企业的公平市场价值，应当是其持续经营价值与清算价值中较高的一个。 一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。 少数股权价值与控股权价值 在股票市场上交易的只是少数股权，大多数股票并没有参加交易。我们看到的股价通常衡量的只是少数股权的价值。少数股权与控股权股权的价值差异，明显地出现在收购交易当中，一旦控股权参加交易，股价会迅速飙升，甚至达到少数股权价值的数倍。 少数股权价值[V（当前）]：是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值。 控股权价值[V（新的）]：是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。 谋求控股权的投资者认为的“企业股票的公平市场价值”高于少数股权投资者认为的“企业股票的公平市场价值”，二者的差额为“控股权溢价”。 控股权溢价= 例题1单选题：下列关于价值评估的表述中，正确的有（ ） A 企业的股权价值等于少数股权价值和控股权价值之和 B 如果一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，则只能进行清算 C 企业实体价值=股权价值＋债务价值 D 价值评估可以用于投资分析、战略分析及以价值为基础的管理 答案：D 企业价值评估的步骤 1）了解评估对象的背景 （1）一般宏观环境分析； （2）行业环境分析； （3）经营环境分析； （4）企业资源分析； （5）企业能力分析； （6）企业竞争能力分析。 2）为企业估值 （1）收集信息； （2）预测损益； （3）将预测转化为估值。 最常用的估值模型是现金流量折现估值模型和相对价值估值模型。 现金流量折现模型 现金流量折现模型