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@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 普通股价值分析 学习目标 ? 掌握不同类型的股息贴现模型 ? 掌握不同类型的市盈率模型 ? 了解负债情况下的自由现金流分析法 ? 了解通货膨胀对股票价值评估的影响 本章框架 股息贴现模型 市盈率模型 负债情况下的自由现金流分析法 通货膨胀对股票价值评估的影响 股息贴现模型概述 收入资本化法的一般形式 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来现金流收入的现值。 一般数学公式： 其中，假定对未来所有的预期现金流选用相同的贴现率，V代表资产的内在价值，Ct表示第t期的预期现金流，y是贴现率。 股息贴现模型 股息贴现模型：收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型。 基本的函数形式： 其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期预计支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率 (capitalization rate)。 该式同样适用于持有期 t为有限的股票价值分析（均衡时，股票价格等于其内在价值）。 股息贴现模型的种类 第t期的股息增长率： 根据股息增长率的不同假定，股息贴现模型可分为： （1）零增长模型 （2）不变增长模型 （3）三阶段股息贴现模型 （4）多元增长模型 用股息贴现模型指导证券投资 目的：通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的买卖。 方法 一：计算股票投资的净现值NPV 当NPV0时，可以逢低买入 当NPV0时，可以逢高卖出 方法二：比较贴现率与内部收益率的大小 内部收益率 (internal rate of return ),简称IRR，是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率即： yIRR，股票净现值大于零，该股票被低估 yIRR，股票净现值小于零，该股票被高估 零增长模型 (Zero-Growth Model) 模型假设：股息不变 ，即 把式（5）代入（1）中可得零增长模型： 当y大于零时， 小于1，可以将上式简化为： 例6-1 。 不变增长模型 (Constant-Growth Model) 假定条件： （1）股息的支付在时间上是永久性的，即：式 (1) 中的t 趋向于无穷大 ( ) ; （2）股息的增长速度是一个常数，即：式 (5) 中的gt 等于常数 (gt = g) ; （3）模型中的贴现率大于股息增长率，即：式 (1) 中的y 大于g (y?g）。 由假设条件可得不变增长模型： 其中的 、 分别是初期和第一期支付的股息。 见例6-2 三阶段增长模型 (Three-Stage-Growth Model) 由莫洛多斯基 (N. Molodovsky，1965) 提出 ，现在仍然被许多投资银行广泛使用 。 三个不同的阶段 ： g a g n 股息增长率(g t) 时间 (t) 图6-1：三阶段股息增长模型 A B 阶段1 阶段2 阶段3 股息的增长率为一个常数 (g a) 股息增长率以线性的方式从ga 变化为gn) 期限为B之后股息的增长率为一个常数 (g n) ，是公司长期的正常的增长率 三阶段增长模型 (Three-Stage-Growth Model) 由莫洛多斯基 (N. Molodovsky，1965) 提出 ，现在仍然被许多投资银行广泛使用 。 三个不同的阶段 ： g a g n 股息增长率(g t) 时间 (t) 图6-1：三阶段股息增长模型 A B 阶段1 阶段2 阶段3 三阶段增长模型的计算公式 式 (10) 中的三项分别对应于股息的三个增长阶段 。 例6-3 模型的缺点： 根据式 (10)，在已知当前市场价格的条件下，无法直接解出内部收益率，因此很难运用内部收益率的指标判断股票价格的低估或高估。 式 (10) 中的第二部分，即转折期内的现金流贴现计算也比较复杂。 H 模型 福勒和夏 (Fuller and Hsia, 1984) ，提出H模型。 模型假定： （1）股息的初始增长率为g