新股发行资料.ppt

新股发行制度的缺陷及其完善 一、我国新股发行制度 二、新股发行制度存在的缺陷 三、完善新股发行制度的措施 乔振一 2010年沪深两市新上市250余支股票中有50余支新股出现破发，占总发行股票数量的20%左右，整个中国股市2010年上半年市值蒸发5.88万亿元，过半新股上市后破发，股民人均亏损3.5万元，却诞生了558位亿万富翁。新股发行成了中国股市新的不公平之源，泡沫之源，风险之源，投机之源。可见，我国新股发行市场并没有很好地发挥其作用。 继2009年6月10日推出难尽人意的新股发行体制改革之后，2010年10月12日中国证监会正式出台了《关于深化新股发行体制改革的指导意见》和《关于修改〈证券发行与承销管理办法〉的决定》，新股发行第二阶段的改革措施于11月1日上路。 人们还是不禁要发问：此次真的是洗心革面还是换汤不换药？ 例如，第二条内容规定，“允许主承销商可以自主推荐一定数量的机构投资者参与网下询价配售”，但是这些邀请来的机构自然会为主承销商捧场，在询价中报高价，从而抬高发行价格。 又如，第四条内容要求，“证券交易所和证券登记结算机构应当创造条件，进一步缩短新股发行结束后到上市的时间”，然而这一规定在目前国内新股发行公司包装上市、虚假陈述等问题较为普遍的情形下更易出严重问题，如果缩短新股上市的时间，显然不利于发现并制止违规违法的公司突击上市。 IPO IPO（initial public offerings），又称首次公开发行新股，是指具备发行条件的非上市公司首次向不定向投资者发行公司股票的行为。 IPO定价涉及政府监管部门、各类中介机构、投资者和上市公司等众多市场参与主体，可以说是多方博弈的结果。 IPO抑价：在世界各国的股票市场中，大多数新股上市首日的交易价都远高于发行价，这种现象一度被认为是发行价定价过低或投资者高估新股价格的结果，因此被称为IPO抑价。 IPO抑价现象分析 一、承销商视角 承销商是公司新股发行的具体执行者，在包括价格制定的IPO过程中具有较强的影响力。这种影响力主要源自上市公司缺乏关于资本市场的知识和客户资源，使得上市公司对于承销商具有较强的依赖，无法有效监督承销商在股票发行过程中积极争取较高发行价格的行为。 在股票市场中，存在着对于IPO抑价的强烈需求。首先，大部分投资者很难对某行业中各公司的优劣程度作出有效的判断，可能错误选择定价过高的产品而产生投资偏差。其次我国股市流通股比例低的特点，使得持股比例较低的投资者较难在股东大会上行使权利。 2、上市公司视角 一方面，上市公司可能把IPO抑价当做一种向投资者传递公司品质的信号。IPO对于公司来说不仅是一次融资活动，还意味着公司成功进入了股票市场，今后可以通过增发的方式更加便捷的进行股权融资。优秀的公司在首发上市后可以借由长期的收益表现和红利政策向市场展示公司的品质，从而能够以高市盈率增发的方式进行再次乃至多次融资，以此作为IPO抑价损失的超额补偿。其对于适当抑价的承受能力也向市场传达了公司具有健康的现金流这一信息。而发展潜力一般的公司在上市后强行披露其生产经营情况的过程中则会逐渐显露其真实的状况，较难通过高价增发获得更多的融资，也就无法弥补IPO抑价造成的损失。 2、上市公司视角 另一方面，在限售期制度下的原有股东套现需求也可能使他们愿意接受IPO抑价。大多数股票市场都有限售期这一制度原有股东只有在限售期满之后才能出售手中股票，因此作为原有股东的公司决策者在发行过程中不是单纯的考虑公司的筹资数量还会追求限售期结束时其持有的股票价值最大化。新股抑价发行带来的上市后股价大幅上升将吸引分析师、媒体和投资者的广泛关注，激发出二级市场的购买热情。这样待限售期结束后，原有股东就更可能以较高的价格出售股票，满足获利的需求。 3、投资者的视角 从投资者的视角看，即使新股按照合理的股价发行，投资者的心理和行为仍然可能在新股上市首日抬高价格，产生收盘价显著高于发行价的超额收益现象。 首先，一级市场中有限的新股供给诱发了二级市场中的投机欲望。投资者在二级市场中可以在任何交易时间以相应的价格买进任何数量的股票。而在一级市场中，投资者只能通过抽签、摇号等并不确定的方式竞争数量有限的新股。这使得一级市场上的新股发行往往供不应求，诱发了投资者在二级市场投机炒作的欲望，导致新股上市首日的超额收益率