期权定价模型在评估中的运用资料.ppt

这样，对企业股权价值评估的问题就转化成为对上述买入期权进行定价的问题。于是我们可以采用通用的期权定价模型，即Black－Scholes模型对企业股权的价值进行评估。 （二） 关于期权定价模型运用的假定及其适用性 采用期权定价模型对企业的股权价值进行评估时，需要作出如下假设： １、企业只存在两种类型的追索权，即股权与债权，这样，使得问题便于描述； ２、债务为一次发行，到期用面值支付，这样使得负债的性质尽量接近于标准期权的执行价。 3、负债是零息票的，即折扣发行，到期用面值支付，中途不支付利息。并且不具有其它（如可转换等）性质； 4、企业的价值及其方差可以估计得到，否则，使用期权定价模型就有困难。 　　 １、关于企业的价值问题。 采用如下两种办法： （1）如果企业所有的债券和股票都上市交易，则可将债券余额的市场价值和股票的市场价值加总得到企业的价值，然后运用期权定价模型来将企业的价值在负债和权益之间进行合理的分配； （2）采用贴现现金流量法估计出企业的整体价值。方法是首先估计出企业的现金流量，然后采用企业的加权平均成本作为贴现率，计算出该现金流量的现值，所得结果即为企业的价值； 但是我们应该注意到，这些假定在现实中常常难于满足，所以，在运用上述模型时应考虑如下问题： 3、关于企业价值的方差问题 如果企业的股票和债券都在市场上交易，则企业的价值可以直接取得。 　　当企业的债券没有交易时，则运用市场上的相似债券的价格的方差作为其方差的估计值，用该相似债券与股票之间的相关系数作为相关系数的估计值； 上述假定中，企业所拥有的为单一零息票债券，但实践中，许多企业都拥有一个以上的债务，并且其中大部分是附有息票的，这样的债券应定期支付利息。但期权模型中只允许输入变量的单一数值，所以，应将这种多次发行的债券转换成一个相当的零息票债券。 方法是求出每一种债券的期间（Duration），然后用其面值作为权数计算不同债券的期间的平均数，并将该平均数作为期权的到期时间。 4、关于负债的到期时间问题。 ? 假定有某家公司，其资产的现在价值为1亿元，这些资产价值的标准差为40%，其负债的到期票面价值为8千万（其负责全部为10年期零息票债券）。如果10年期的国债券利率为10%，问该企业股权的价值为多少？其负债的利率为多少？ （三）实例 将股权看作买入期权，相关的参数如下： 指定资产的价值＝S＝企业的价值＝1亿元＝100百万元 执行价＝K＝债券余额的面值＝8千万＝80百万元 期权的寿命＝t＝零息票债券的寿命＝10年 指定资产价值的方差＝　＝企业价值的方差＝0.16 无风险利率＝r＝与期权寿命相同的国债券的利率＝10% ? * 期权定价模型 在评估中的运用 期权定价的基本原理 在产品专利价值评估中的运用 ? 特定条件下企业股权价值的评估 在自然资源的投资价值 一、期权定价的基本原理 期权是使其持有者在到期日或之前以固定的价值（执行价格）购买或出售一定数量的指定资产的权利，一般分为买入期权与卖出期权。 期权的买方支付一定的费用（期权费）而获得一定的权利；卖方获得期权费而承担一定的义务。 Black和Scholes设计的期权定价模型。Black-Scholes模型设计主要用于对欧式期权进行定价，即假定在期权寿命期间不提前执行，其指定资产不支付红利。 其要点是：期权的价格是其指定资产的价格、资产价格的变异、期权的执行价、距到期日的长短以及无风险利率的函数。 看涨期权的价值： S＝指定资产的当前价格 K＝期权的执行价 t＝期权的到期期限 r＝与期权寿命一致的无风险利率 σ2＝指定资产价值的变异（方差） N(d1)＝对应于数值d1的累计正态分布数值 N(d2)＝对应于数值d2的累计正态分布数值 ? 注意到上述模型中影响期权价格的因素，既包括与指定资产有关的因素，又包括与期权性质有关的因素，还包括与金融市场有关的因素以及与提前执行有关的因素，具体分析如下： １、与指定资产有关的因素 （１）指定资产的现在价值。期权是由指定资产所衍生其价值的资产，因此指定资产的价值影响期权的价值。因为买入期权的买者拥有以固定价格买入指定资产的权利，所以指定资产价格的上升将使该期权价格上升；相反，卖出期权的价格随其指定资产价值的上升而下降； （２）指定资产价格的变异。期权的买者取得以固定价格买入或卖出指定