2001～2006年日本量化宽松货币政策下汇率传递效应分析.pdfVIP

2012年第1期 现代El本经济 N0．1．2012 of ContemporaryJapan (V01．181) (总第181期) Economy 200 1～2006年日本量化宽松货币政策 下汇率传递效应分新 王永茂 (中南财经政法大学新华金融保险学院， 湖北武汉430022) 【摘要】日本经济长期陷入通货紧缩和日元升值而停滞不前，2001—2006年日本开创性地实施量化宽松货币政策以实 现经济复苏。研究日本量化宽松货币政策下汇率传递效应问题，对于当前实践量化宽松货币政策的国家如何完善政策 协调及提高政策效果有着重要的现实意义。本文基于日本月度数据展开实证，首先运用协整技术和VEC模型分非量化 宽松货币政策和量化宽松货币政策两阶段来研究日元汇率传递效应的程度和变化趋势，再运用EG两步法和OLS来估 算量化货币政策与国内物价之闻的相关性。结果表明，量化宽松货币政策下日元汇率传递效应大大降低，这与货币当局 致力于稳定通货膨胀水平密切相关。 【关键词】量化宽松货币政策；汇率传递；国内物价；VEC模型 【中图分类号】17823．313．0 【文献标识码】A 【文章编号】1000—355X(2012)01-0040一12 【收稿日期】201l一04一14 【作者简介】王永茂(1974一)，女，四川成都人，中南财经政法大学新华金融保险学院在读博士研究生，新疆财经大学金 融学院讲师。 在2007年底爆发的全球金融危机重创下，各国纷纷实施量化宽松政策以避免经济进一步衰退。随 着世界经济衰退放缓，一些国家从2009年开始逐渐退出量化宽松货币政策。到2010年下半年，由于全 球经济复苏仍困难重重，而且上一轮政策推动力量逐步减弱，美国和欧洲为主的西方大国难以摆脱金融 危机，开始进行新一轮经济调整，汇率政策成为一个重要调整工具。在美国和日本带动下，其他国家竞 的货币贬值战与量化宽松货币政策重启再次将世界经济拉入恐慌。实施量化宽松货币政策的经济体更 应关注汇率波动对国内物价的传递效应，因为超量资本注入不仅可以扩张经济需求，还容易催生通货膨 胀，如果汇率传递效应较高，则汇率变动会引起国内物价较大幅度的波动，如果汇率传递效应较低，则汇 率变动对国内物价的影响很小，这有利于量化宽松货币政策的稳健实施。因而研究量化宽松货币政策 下汇率传递效应的变化趋势和程度，及量化宽松货币政策与汇率传递之间的相关性，有着重要的理论和 现实意义。日本最早实践量化宽松货币政策，并且自1985年“广场协议”后饱受日元升值之苦，其2001 —2006年量化宽松货币政策实践是最好研究案例。 万方数据 第l期 垂壅董!兰鲤!-2006年月本量丛松货币政策下汇率传递效应分析——』l 一、文献回顾 (一)理论演绎 汇率传递描述了汇率变化对一国进出口价格和国内物价水平的影响程度。有关汇率传递的文献最 早可以追溯至购买力平价(PPP)：如果PPP适用于可贸易商品，则汇率传递是完全的。PPP不成立就等 同于不完全汇率传递成立oD]20世纪70年代之前，主要基于弹性分析法、吸收分析法、蒙代尔一弗莱明 一多恩布什(M—F—D)模型和货币主义模型分析汇率变动与价格水平之间的关系。不完全汇率传递 的研究文献最初集中出现于20世纪80年代中期。1985年前后美元先后经历了大幅升值和贬值，但美 国的进口价格并没有做出及时、有效反应，从而引发了对不完全汇率传递问题研究的密切关注。这些文 一体化与分割程度、产品差异程度、供应商战略关系、需求曲线和市场组织的函数形式角度来解释进口 汇率对进口价格的传递。[2 影响第二天成本加成。[41从本质上来看，这些研究文献中的模型大多属于局部均衡模型，重点关注价格 对名义汇率外生性波动的反应，并假定价格可以灵