金融经济学行为金融概述.pptVIP

行为金融理论 现代标准金融学理论体系 投资组合理论（Markowitz 1952） 资本资产定价模型(CAPM) Sharpe（1964），Linter （1965），Mossin （ 1966） 有效市场假说（EMH）（Fama 1970） 套利定价理论(APT)（Ross 1976） 期权定价理论（Black和Scholes 1973 ） … … … 对传统金融理论的批判 传统金融理论无法解释金融市场中的“异象”： 价格长期偏离价值之谜 规模效应之谜 一月效应之谜 周一效应之谜 弗里德曼—萨维奇困惑 Fama和French（1992）对1963至1990年美国纽约证券交易所和纳斯达克上市交易的股票按市值进行分类，然后算出每一类股票收益率。 结果发现市值最小的10%的股票比市值最大的10%的股票每月平均收益率要高出0.74%。后来许多经济学家检验了这种规模效应在比利时、加拿大、日本、西班牙、法国等都存在。特别是日本的小盘股比大盘股的收益率高出8.47%。 中国股市的“春节效应” 股票市场上的“春节效应”是指春节刚刚过后股票收益往往表现较好的一种现象。 纽约股票日投资收益率比较 对于一个特定的投资者而言，他的风险厌恶程度是确定一致的，但为什么人们通常同时购买保险与彩票呢？他们在购买保险时表现为风险厌恶，他们在购买彩票时却表现为风险追求。这就是弗里德曼—萨维奇困惑（1948）。 2003年，新加坡保险密度为1620美元 ，人均彩票购买量为550美元。 投资者个体行为异象 报纸上刊登100张照片，要求参加竞赛者选出其中最美的6个，谁的选择结果与全体参加竞赛者的平均爱好最接近，谁就得奖。 结果：每一位参加竞赛者都不选他自己认为最美的6个，而选他认为一般人可能认为最美的6个。 作为一个股市投资者，从选美比赛中学到哪些东西? 行为金融学研究内容 行为金融研究人们在投资决策过程中的认知、感情、态度等心理特征，以及由此而引起的市场非有效性。 本质上，行为金融学试图从人类的心理、行为角度解释投资者投资什么，为什么投资，如何投资的问题。 20世纪80年代以来，行为金融学越来越引起经济学家的关注，并逐渐成为国内外金融学研究的前沿领域。 2002年美国普林斯顿大学丹尼尔-卡尼曼（Daniel Kahneman）教授和美国乔治梅森大学弗农-史密斯 （Vernon Smith）教授由于在行为经济学领域的卓越成就获得了诺贝尔经济学奖。 一、行为金融学的理论基础 （一）有限理性 （二）有限套利 （三）前景理论 （一）有限理性 1、“经济人假说” 1776年亚当·斯密《国富论》：每个人都力图运用他的资本来使其生产的产品得到最大的价值，一般的说，他并不企图增进公共福利，也不知道他所增进的公共福利是多少，他所追求的仅仅是他个人的安乐，仅仅是他个人的利益。 1）人有理性 2）利己是人的本性 3）个人利益最大化 2、“理性人假说” 1）投资者在决策时都以效用最大化为目标 2）投资者能够对已知信息做出正确的加工处理，从而对最终市场做出无偏估计。 现代标准金融学理论假设人都是“理性人”。 内涵条件： 理性人具有充分计算能力； 理性人具有完全记忆能力； 理性人进行决策不需要任何时间，都是瞬间完成； 理性人的决策不受道德影响。 理性人假设的失误 每人5元，做一个小组投资游戏。每个人可以选择投资5元或少于5元，四个人不经讨论，同时写出投资的份额。每次投资的收益是四个人投资之和，再翻倍，然后平均分配。 3、有限理性假说 赫伯特·西蒙（Herbert Simon）认为现实生活中作为管理者或决策者的人是介于完全理性与非理性之间的“有限理性”的人 。 1、不承认“经济人”这个前提，利他主义、社会公正广泛存在。 2、人人不可能达到“全智”的理性程度。 某女，31岁，单身，坦诚、非常聪明。专业哲学，在学生时代积极关心歧视问题和社会公平问题，同时参加了反核示威。 请回答，哪一个可能性更大： A:“该女是银行出纳员”； B:“该女是银行出纳员和女权运动者”。 标准金融学中的人们是理性的，行为金融学中的人们是正常的。 ——经济学家Meir Statman 关于有限理性人的实证检验 国外：Sunadesr(1993)基于对1962至1989年间纽约证券交易所指数的每日数据的观察，Sunadesr发现笼罩纽约城的云的多寡程度和纽约股票价格的变动之间存在着有意义的联系； 国内：仪垂林（2006）从气候变化对人的情绪影响，从而影响股民投资决策的角度，探讨了气候变化通过影响投资人情绪，进而影响投资决策，导致证券市场股价波动的现象； （二）有限套利 1、套利指的是利用