第3部分-7利率和债券估价祥解.ppt

* * * * * 这里的信息与前面的YTM计算是相同的，在那一张幻灯片上，YTM是8%。 * * * * Note the assumption of semiannual compounding. * 注意，必须安装了附加的分析工具后才能使用PRICE和YIELD函数功能。如果电脑上没有安装分析工具，也可使用PV和RATE函数来计算价格和收益率。 * * * * * 这时候问学生在其他条件相同的情形下哪种债券的到期收益率最高（价格最低）是比较合适的。穆迪的C一般已经违约了。 * * 假定到期日是11月15日，则付息日就是每年11月15日和5月15日。7月15日距离上一次利息支付过了16 + 30 + 15 = 61天。 本计息期天数还有16 + 30 + 31 + 31 + 30 + 31 + 15 = 184天。 * * The approximation works pretty well with “normal” real rates of interest and expected inflation. If the expected inflation rate is high, then there can be a substantial difference. * * * * * * 国债的糟糕情况 美国是世界上欠债最多的国家，14.3万亿，几乎等同于美国全年GDP总值。而美国政府每天收入是700亿美元，一年收入是2.5万亿美元。 日本国债总额达到12.3万亿美元，超过其GDP两倍（幸运的是，持有者90%以上来自于日本国内投资者）。 很多国家国债都超过GDP：希腊152%，牙买加137%，黎巴嫩134%，意大利120%，爱尔兰114%，冰岛103%。 中国是30%，看起来还是比较安全的。 税后收益率 某公司（应税）债券的收益率为8%，而市政债券的收益率为 6% 如果你的适用税率为40%，你会选哪种债券进行投资？ 8%(1 -0.4) = 4.8% 投资公司债券的税后收益率为4.8%, 而投资市政债券的收益率为 6% 在什么样的税率水平下，这两种债券对你来说是无差别的？ 8%(1 – T) = 6% T = 25% 公司债券 相对政府债券来说，公司债券的违约风险更大 由于违约风险增加了，公司债券往往会承诺给投资者更高的期望报酬率（TTM） 雷曼还债 这项史无前例的破产案一共涉及40多个国家和7000多法人。按照最终协议，雷曼确定将向其债权人偿还总计大约650亿美元债务—这相当于其总债务6130亿美元的约1/10、债权人提出的3000亿美元求偿金的1/5。 第一阶段约100亿美元的清偿预计从4月17日开始。 雷曼的现有团队包括一个由七人组成的新董事会以及顾问、律师和前雇员。破产保护期内数百破产和资产重组专家的介入以及75次法庭诉讼的综合成本达到15亿美元。 雷曼的债权人平均只能拿到约18美分。 其他公司 美国世通公司破产前资产1039亿美元，债权人获得每美元35.7美分的赔付；? 通用汽车破产重组前资产910亿美元，债权人获得每美元20美分左右赔付；? CIT集团破产重组前资产710亿美元，债权人获得每美元70美分赔付；? 安然公司破产前资产655亿美元，债权人获得每美元53美分赔付。 债券评级 – 投资级 高等级 穆迪（Moody）的 Aaa 和标准普尔（ SP） AAA ，支付能力特别强 Moody的Aa 和 SP的AA ，支付能力强 中等级 Moody的 A和SP的A ，支付能力强，但随环境改变可能会受到影响 Moody的 Baa和SP的BBB ，支付能力比较强，但若环境发生不利改变，会影响公司的支付能力 债券评级 – 投机级 低等级 Moody的 Ba 和 B SP的 BB 和 B 就支付能力来说被认为是投机级别的。 很低等级 Moody的 C SP的 C 和 D 偿债能力高度不确定，而且，在多数情况下，可能已经有应付未付的本金和利息累积，已经出现违约迹象了。 7.3 债券市场 通常由经纪商通过电子网络进行场外交易(Over-the-Counter) 每天都有大量的债券交易，但是相对债券总量来说，每天真正交易的债券却只占所有债券的一小部分 特定债券的实时报价很难取得，特别是小公司债券和市政债券的 但国库券例外 干净价格与肮脏价格 干净价格（clean price）: 公布报价 肮脏价格（dirty price）: 实际支付价格 = 公开报价+应计利息 例：考虑前一张幻灯片中的国库券，假定今天是2009年7月15日 自上一次利息支付后的时间有 61 天 因此本计息期天数为184天 应计利息 = (61/184)(0.04×1 000) = 13.26 价格 (按卖家出价计算): clean pric