财务预测与股票定价祥解.ppt

三、应计估价 股利折现模型 现金流折现模型： 公司价值=期望自由现金流的现值 自由现金流=经营流动的现金流（Ct）-现金投资（It） 根据预期利润计算内在价值： 预期的溢价变化 应计会计价值模型： 剩余收益=总收益-（要求的权益回报率×期初账面价值） Ret=earnt-(ρE-1)Bt-1 股票的价值为 T期溢价预测 应计会计价值模型——结论 如果我们预期一个公司为股东赚取的收益超过权益的账面价值要求的收益（即有一个正的剩余收益），则该公司的实际价值将高于它的账面价值，就可以溢价卖出，并且超过账面价值要求的收益越高，溢价越高。 如果预期公司赚取的收益比要求的账面价值收益率低，则该公司的股价就低于其账面价值，应折价卖出。 市净率的经济含义 市净率是指公司股票每股市值除以每股净资产的倍数。在西方国家，市净率通常用于衡量一个公司未来的成长性，市净率越大，表明该公司的未来成长性越好。 * 来源：Stephen H. Penman, 2001. Financial Statement Analysis and Security Valuation 惠尔溥公司案例（P150） 预测年份 1994A 1995E 1996E 1997E EPS 4.43 4.75 5.08 5.45 DPS 1.22 1.28 1.34 1.41 BVPS 25.83 29.30 33.04 37.07 E（RO?） 18.4% 17.3% 16.5% 股票价格 47 市净率 1.82 理论市净率 E（RO?）/r 1.84（18.4%/10%） 哈投股份案例（很明显，股价被高估了！） 如果公司的净资产收益率ROE小于投资者要求的投资报酬率，那么右边第二项累加的值将为负，这时公司的市净率应小于1。由于通常大于1（除非公司长期亏损或某年发生巨额亏损），因此，只要公司ROE接近于投资者要求的投资报酬率的两倍，公司的市净率就会达到2倍。 Lang和Litzenberger（1989）的企业价值模型，新投资I后企业的价值 可表述为： 式中，r’为投资产生的收益率 ，K为企业的加权平均资本成本，投资期限为T。 两边同除以V0 ，我们得到 当新投资的收益率r’ ＜K时，TQ1＜1。反过来也是。这可以用来检验企业是否过度投资了。 人有了知识，就会具备各种分析能力， 明辨是非的能力。 所以我们要勤恳读书，广泛阅读， 古人说“书中自有黄金屋。 ”通过阅读科技书籍，我们能丰富知识， 培养逻辑思维能力； 通过阅读文学作品，我们能提高文学鉴赏水平， 培养文学情趣； 通过阅读报刊，我们能增长见识，扩大自己的知识面。 有许多书籍还能培养我们的道德情操， 给我们巨大的精神力量， 鼓舞我们前进。 Point out that P2 is the value, at year 2, of all expected dividends year 3 on. The final step is exactly the same as the 2-period example at the beginning of the chapter. We can look at as if we buy it today receive the $1.20 dividend in 1 year, receive the $1.38 dividend in 2 years and then immediately sell it for $9.66. 公允价值会计下，市净率的可靠性如何？ * 财务预测与股票定价 黄志忠 南京大学会计系 一 、财务预测 模拟财务报表 一、销售百分比法 1. 计算历史数据中利润（资产负债）项目对销售额的比率； 2. 确定有关的比率； 3. 根据销售的趋势，预测销售额； 4. 根据销售预测值推断（估计）有关财务报表项目。 损益表 1993 1994 1995 1996 销售净额 11,190 13,764 16,104 20,613 销售成本 9,400 11,699 13,688 17,727 销售利润 1,790 2,065 2,416 2,886 费用： 销售、市场、行政和管理费 1,019 1,239 1,610 2,267