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Research Extract ·研究精粹 国家信用评级中的债务上限研究 A study on debt ceiling in sovereign credit rating 倪 鹏 国 家信用 评 级中的 债 务上 限 问 题 是 用于 衡 量 评 级 对 能力的直接关联不强，不能直接采用。不过债务在较高阶段对 象——中央政府偿债能力的一个重要角度。在理想状态下，它 经济增长有负面效果的结论被本文的研究所采纳，并且在较新 反映该国政府在既定的国家财富创造能力、财政政策下能够承 的研究中引入的使用二次曲线替代一次折线描述门限的方法值 担的债务负担的最高水平，一旦突破该点，政府将濒于违约。然 也被我们借鉴。 而，由于所涉因素众多且都处于动态调整中，如果将政府能够承 第二种定义与我们的研究相关性较强，不过在应用过程 受的最大债务负担得出定量结论，其可信性是很差的。所以，我 中，因计算初级财政平衡和利率的方法理论依据不足，且利率 们考虑将定量判断所得出的债务上限放在恰当的分析框架中综 在两条曲线交点处趋于无穷大的假设说服力较低，所以我们没 合考察政府偿债能力的研究思路，并在该思路的指导下对债务 有采纳其结论。不过，利率随负债率加速上升的思路与现实较 上限的量化研究做了有益的探索。 为相近，因此被本文采用。 具体看来： 一、研究动机 Reinhart和Rogoff在2010年1月对44个国家数据进行分析， 在现有的国家主权信用评级理论体系中，我们已经可以对 发现当公共债务占国内生产总值比例超过90%时，经济增速较 债务走势进行粗略预测，以判断一国（地区）债务的可持续性。 债务较轻时为低。同时，发达国家的通货膨胀与公共债务比率 然而，在本次国际金融危机中，一些原本债务可持续的国家，因 关联性不强，而发展中国家在公共债务比率较高时，通货膨胀 受危机冲击而使偿债风险提高，甚至于使得其债务变得不可持 较严重。文中使用的方法仅为简单的统计罗列，不过其结论对 续。债务同样可持续的国家，在受到同等的冲击后，表现可能不 于后人的研究产生了很大的启示作用。 尽相同，因此我们认为财政抗冲击能力也应该被作为国家主权 Caner和Grennes等在2010年7月对75个发展中国家和26个 信用评级的参考。从量化角度讲，如果我们可以动态估算出一 发达国家数据进行研究，确立公共债务占国内生产总值比例与 国当前可承受债务水平（而仍然保证债务可持续）的上限，那 经济增长的折线关系，发现当公共债务比率超过77%时，债务 么，我们就可以更清晰的了解一国政府吸收冲击的能力，以及该 的增加将带来经济增速的下滑。他们将经济增长拐点处的债务 国目前的偿债风险状态。 比率称为债务门限（Threshhold）。文中使用了折线回归的方式， 确定了债务门限，进一步明确了经济增长在债务较高时受到的 二、本研究对前人研究结论的扬弃 负面影响，结论较有参考意义。文中主要模型见下式：