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* NJU_SME * 欧式看涨期权定价公式的推导 这节中，将在这样一些条件下推导欧式看涨期权的定价公式：一定的个体偏好，1时期的总消费量，以及期权标的物资产收益的联合分布。 考虑一个两期的证券市场经济体。个体的效用函数是时间可加的、有相同的细致度的幂函数，如（6.3.1）式所示。此外，假设 。 因为最优分配法则是线性的，均衡配置满足帕累托最优。因此一个代表性代理人可以用幂效用函数构造： 其中 是时间偏好参数。 * NJU_SME * 由 (6.2.3) 推得： 我们进一步假设 和 服从二元对数正态分布，即 和 服从均值为 的二元正态分布，其方差-协方差矩阵如下： 其中 是 和 的相关系数。 * NJU_SME * 这一假设推出 和 服从二元正态分布，其均值为 并且方差-协方差矩阵为 在上述分布假设下，（6.10.1）可写为 * NJU_SME * 其中 f(z,y) 是 和 的联合密度函数。关系式（6.10.2）可以改写成两个积分的差： 求出这两个积分的值后，可得如下关系式： 和 * NJU_SME * 其中 N（·）是标准正态随机变量的分布函数： 而 是标准正态密度函数。置 ，（6.10.4）式可用于 计算（6.10.3）式右边的第二个积分，因为置 ，（6.10.5）式可用于计算（6.10.3）式右边的第一个积分。 * NJU_SME * 容易验证： 而且 由于 (6.10.6) 式左边给出了一时期消费在任何状态恒为 1 单位商品的现值，因而等于 ，因此 * NJU_SME * 另外，(6.2.3) 式意味着 (6.10.7) 式的左边等于 1. 因此 现在将(6.10.4)、 (6.10.5) 、(6.10.8) 和(6.10.9)式代入 (6.10.3)式，得到： 其中 关系式(6.10.8)和(6.10.9)也说明： * NJU_SME * 关系式 (6.10.10)－ (6.10.13) 就是著名的布莱克-舒尔斯（Black-Scholes）期权定价公式。 这一公式最初是在一个连续时间经济中在股票价格服从几何布朗运动而且无风险利率为已知常数的假设下利用套利方法推导出来的。 这里，我们在一个离散时间经济中对分布和个体偏好规定了一些条件后，推导了这一公式。 * NJU_SME * 欧式看涨期权定价公式的静态平衡关系 由 (6.10.10) 和 (6.10.13) 式知， 依赖于标的物的 0 时期价格 ，执行价 k ，无风险利率 ，以及 的方差；但不依赖于 的均值。 对一些参数 有以下比较静态平衡的关系： * NJU_SME * * NJU_SME * 期权定价公式是在一种特定假设的经济中推导的，在这种经济中，经济行为主体的效用函数是具有相同细致度B的线性风险容忍效用函数，并且假定经济行为主体的初始收入只是交易证券。 在市场均衡时，每个经济行为主体都持有一支无风险证券和市场组合构成的线性组合，并且实现了帕累托最优。这样，如果一个以某支证券为标的的买入期权被引入经济中，在市场均衡时就没有人需要这支期权。 几点说明： * NJU_SME * 这就是说，只要期权是按照以上期权定价关系式定价的，那么，在经济处于均衡时，引入一个买入期权，初始的均衡就不会遭到破坏。 期权的定价使得在均衡时的经济中没有一个行为主体对其有所需求。在这样的背景下，期权在经济均衡时就没有配置资源的作用，因而有时就被称为多余证券或资产。 几点说明： * NJU_SME * 期权定价公式在公司财务中的应用 期权定价公式的一个比较典型的应用是对于有风险的公司债券的定价研究。 前提假设： 假设公司j 有１个单位的普通股股票和一支面值为k 的贴现债券在外流通。 股票和债券的价格分别为Sj和Dj，贴现债券在时期１到期。 公司j 在时期１的总收入为 ，我们假设 与时期１的总消费 构成联合对数正态分布，并且这个分