《中国上市公司现金分红实证分析》.pdfVIP

会计研究 2003 4 中国上市公司现金分红实证分析 刘淑莲 　胡燕鸿 (东北财经大学会计学院　116025) 【摘要】本文采用实证研究方法 , 从上市公司派现能力和投资机会的角度分析现金分红决策的影响因素 , 特别注 意现金流量 ( FCF E 、ON CF 、N CF) 对现金分红的影响 。主要回答 : 上市公司现金分红与股权 自由现金流量为 什么不相等 ? 现金分红与公司派现能力和投资机会有什么关系 ? 不同行业现金分红有什么特点 ? 【关键词】　现金分红 　　现金流量 　　投资机会 一 、研究背景 ( 股利政策作为公司三大财务决策之一 , 一直是理论界与实务界关注的焦点 。1956 年哈佛大学教授约翰 ·林特纳 John Lint ner) 第一次提出股利分配的理论模型 , 196 1 年米勒和莫迪利亚尼 (Miller Modigliani) 提出了 “股利无关论”, 构成 了股利政策的理论基石 。在此之后 , 围绕股利分配问题 , 经济学家作出了种种解释 , 如税收效应 、代理问题 、信号传递 、 ( ) ( ) 交易成本 , 但争争吵吵几十年 , 迄今仍未达成共识 。以至于费雪 ·布莱克 1976 将之称为 “股利之迷” dividend puzzle 。 在中国 , 上市公司股利政策带有浓厚的新兴市场经济的特色 , 与发达经济国家相比 , 其股利分配方式在派现送股的基 础上 , 还衍生出派现并送股 、派现并转股 、送股并转股 、派现送股并转股等多种方式 。根据 《中国证券报》相关统计资 ( ) ( ) 料 , 1993 年上市公司采取送股分配形式比较多 36 % , 1994 年 , 1995 年以派现形式较多 分别为 40 % , 36 % , 1996～ ( ) 1999 年则以不分配者居多 分别为 35 % , 54 % , 59 % , 62 % , 2000 年～200 1 年派现公司占上市公司总数的比例从 47 % 增至 54 % 。 针对这种情况 , 国内许多学者为破解中国上市公司 “股利之谜”, 进行了一些实证研究 , 主要分为两大类 。 第一类 : 利用事件研究方法分析不同股利政策的市场效应 , 特别是研究股利分配方案公布前后 , 对股票价格或公司价 值的影响 。陈伟等 ( 1999) 的研究表明 , 股利政策在宣告日前后均会产生异常报酬率 , 单纯送股 、配股 、派现三类事件引 ( ) 起的累积超额收益率依次递减 。俞乔等 200 1 的研究发现 , 市场对送股或混合股利的分红政策有较强的正向反映 , 而对