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3、企业评估中选择折现率的基本原则 P239 （1）折现率不低于投资的机会成本。 （2）行业基准收益率不宜直接作为折现率，但行业平均收益率可作为确定折现率的重要参考指标。 （3）贴现率不宜直接作为折现率。 4、确定折现率的方法 （1）累加法 （2） ?系数法 （3）加权平均资本成本法 （1）累加法 累加法是将无风险的报酬率加上对各种风险及负担的补偿作为折现率的一种方法。 累加法的数学表达式如下： 折现率=安全利率+风险报酬率+通货膨胀率 （2） ?系数法 资产的风险来源可分为两类：一类是由企业特定行为产生的非系统风险，这种风险可通过分散投资来消除，另一类是由市场行为产生的系统风险(也称市场风险，它影响所有资产的价格。资本资产定价模型通过?值来衡量市场风险。 折现率=无风险报酬率+? × （社会平均收益率?无风险报酬率） × α （3）加权平均资本成本法 加权平均资本成本法是以投资所动用的各项投资成本，依其所占总投资额的比例加权平均值来作为折现率的估计值。 计算公式 P242 加权平均资本成本=债务资本占企业资本的比重×税前负债资本成本×（1－所得税税率）+所有者权益资本占企业资本的比重×所有者权益报酬率 被评估企业长期负债占投资资本比重为50%，平均长期负债成本为8%，评估时社会平均收益率为11%，无风险报酬率为6%，企业所在行业的平均风险与社会平均风险的比率（β）为2；试用加权平均资本成本模型确定企业评估中的折现率。 风险报酬率=（11%—6%）×2=10% 所有者权益要求的报酬率=6%+10%=16% 企业价值评估的折现率=50%×8%+50%×16%=12% 被评估企业的目标财务结构是40%负债， 60%权益，税前负债成本为8%，评估时市场投资组合的期望报酬率为10%，无风险报酬率为5%，企业所在行业的平均风险与社会平均风险的比率（β）为1.2；所得税税率为25%，试用加权平均资本成本模型确定企业整体价值评估中的折现率。 所有者权益要求的报酬率 =（10%－5%）×1.2＋5%=11% 加权平均资本成本 =11%×60%＋8%×（1－25%）×40% = 9 % 　①净资产收益率→→→ 净资产价值 　②投资资本收益率→→→投资资本价值 　③总资产收益率→→→ 企业总资产价值 折现率与评估目的的匹配 企业价值 对应的 收益额 折现率 种 类 公　式 折现率种类 计算方法 股东全部 权益价值 净资产价值或所有者 权益价值 净利润或 净现金流量 （股权自由现金流量） 净资产 收益率 累加法和 资本资产 定价模型 企业投资 资本价值 所有者权益＋长期负债 净利润或 净现金流量 ＋长期负债利息× （1－所得税税率）） 投资资本 收益率 加权平均 资本成本 模型 企业 整体价值 所有者权益价值和付息债务之和 净利润或 净现金流量 ＋扣税后全部利息 总资产 收益率 加权平均 资本成本 模型 某企业为了整体资产转让，需进行评估。现收集的有关资料如下：（1）该企业多年来经营一直很好，在同行业中具有较强的竞争优势。（2）经预测被评估企业未来5年预期净利润分别为100万元，110万元，120万元，140万元，150万元，从第6年起，每年收益处于稳定状态，保持在150万元的水平上。 （3）该企业一直没有负债，用加和法估算的企业各项可确指资产评估值之和为800万元。（4）经调查，在评估基准日时，社会的平均收益率为9％，无风险报酬率为4％，被评估企业β系数为2要求：评估该企业的商誉价值。 （1）商誉的评估值＝企业整体资产评估值－企业可确指的各单项资产评估值之和 （2）评估该企业的商誉价值。①企业整体资产评估值计算折现率＝4％+（9％－4％）×2＝14％企业整体资产评估值＝[100÷(1+14%) +110 ÷(1+14%)2+120 ÷(1+14%)3+ 140 ÷(1+14%)4+ 150 ÷(1+14%)5］+（150÷14％） ÷(1+14%)5 ＝414.169+649.25＝1 063.419（万元）②企业各项可确指资产评估值之和为800万元。③则商誉的价值为＝1063.419－800＝263.419（万元） 第四节 企业价值评估的市场法 一、概念 企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。 二、方法 1、参考企业比较法 是指通过对资本市场上与被评估企业处于同一或类似行业的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。 2、并购案例比较法 是指通过分析与被评估企业处于同一或类似行业的公司的买卖、收