资产定价与金融市场均衡分析.ppt

风险中型概率 * 宋逢明 教授 清华大学 什么是金融？ 金融是资金融通 导致圈钱的概念 金融是货币与信用的管理 宏观调控的概念 金融是配置资本资源 如何配置？ 金融是在时间和风险两个维度上优化地配置资源 广义金融学 货币经济学 金融经济学 vs. 货币/ 信用 创造与控制 时间/ 风险 优化配置收益 国际 金融学 货币 银行学 公司 财务 投资学 (资本市场) 中央银行 商业银行 非银行金融机构 提供流动性 货币调控 什么是金融管理决策？ 资产的估值 资产的管理 如何估值？ 如何管理？ 在市场经济条件下，通过金融市场交易进行价值的评估与风险的管理 金融市场的功能 时间和风险是金融决策的两项基本要素 金融市场的基本功能： 评估资产的价值 配置资源 按时间配置 按风险配置 传递和交流信息 基本的金融原理 优化原理：每个个体（消费者）都优化消费计划来实现自己尽可能大的效用 均衡原理：市场通过竞争性均衡给所交易的金融资产定价 无套利原理：在金融市场上，没有“免费午餐”。 高风险高预期收益，低风险低预期收益 资产定价与资源配置 按时间配置资源 国库券收益曲线的形状显示市场对利率走势的预期 国库券收益曲线上的利率形成国债利率的期限结构 有风险资产的收益率是无风险利率加上风险补偿 按风险配置资源 小案例 经济繁荣 经济衰退 ￥100 ￥25 如果没有金融手段，只能在经济繁荣时消费￥100，在经济衰退时消费￥25，消费者的生活质量是差的。 经济繁荣 经济衰退 ￥0 ￥1 衰退证券 经济繁荣 经济衰退 ￥1 ￥0 繁荣证券 现在价格= 现在价格= 资源禀赋与投资组合 经济繁荣 经济衰退 ￥100 ￥25 相当于持有投资组合 调整投资组合为 使得 消费者可以在经济繁荣时获得 的消费，在经济衰退时获得 的消费，从而改善自己的生活质量。 投资组合 经济繁荣 经济衰退 ￥1 ￥1 无风险证券定价 金融商品的特殊性 一般商品： 使用价值的丰富多样性 金融商品： 对未来收入现金流的索偿权 …… 流动性 收益性 风险性 ？ 如何度量 + + ??? + 复制 组合 分解 复制套利分析 寻找套利机会 复制套利分析的微型案例 远期价格 一不分红股票的预期收益率为15%，现在的价格 ，1年期无风险利率是 。问现在该股票的1年期远期价格应是多少？ ? 假如股票的远期价格是F=$106/股，用远期合约和无风险证券来复制该股票，进行如下套利分析： 持仓量（头寸） 即期现金流 未来到期现金流 价值 $100 的无风险证券的空头 订价为 $106 的 1股股票的远期合约空头 以 $100 的价格购买 1 份股票现货（多头） +$100 ? $105 0 106 – S1 ? $100 S1 净现金流 0 $1 无风险套利 用远期合约和无风险证券来复制该股票 复制了1份股票现货 股票的远期价格应是$105 到期股票价格 期货市场的功能 价格发现功能： 发现谁的价格？ — 发现现货市场的价格 发现现货市场现在的即时价格还是未来到期时的价格？ — 期货市场具有价格预测功能吗？ 套期保值功能： 期货市场如何实现套期保值功能？ 关于股指期货 期货价格 VS 现货价格 平行性 收敛性 套利机制 套利均衡的特殊性 供需均衡 需求 供给 数量 价格 没有空头机制——必须先买后卖 众多供给者和需求者共同调整建立均衡 + + ??? + 复制 组合 分解 套利均衡 空头机制 现金空头 证券空头 少数套利者建立均衡 —— 资本成本取决于资本的使用而非来源 低成本 高效率 价值规律 无套利（机会）均衡价格是否反映价值？ 价值的度量 会计的？ 市场的？ 两种不同的价值度量： 金融/财务度量: 市场价值 — 折现法 会计度量: 帐面价值 — 历史成本法 资产 = 负债 + 权益 会计恒等式: 复式记帐法 帐面价值的度量 资金使用 金融/财务恒等式: 资金使用 = 资金来源 市场价值的度量 资金来源 公司财务 资产 负债和权益 资产 1 资产 2 负债 资产 3 · ·