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基本金融工具 27 本教学PPT双语版由浙江工商大学经济学院 陈宇峰 编译 本章我们将探索这些问题的答案: 什么是“现值”？我们怎么用它来比较不同时点的货币量？ 为什么人们是风险厌恶的？风险厌恶的人们如何用保险和多样化来管理风险？ 什么决定资产的价值？什么是“有效市场假说”？为什么赢得市场是不可能的？  主动学习 1 现值 你正在考虑以7万美元买一块6亩的土地，这块地在5年后会值10万美元 A. 如果 r = 0.05，你是否应该买？ B. 如果 r = 0.10，你是否应该买？ 主动学习 1 参考答案 你正在考虑以7万美元买一块6亩的土地，这块地在5年后会值10万美元 A. 如果 r = 0.05，你是否应该买？ PV = $100,000/(1.05)5 = $78,350.土地的PV 土地的价格是, 买下它 B. 如果 r = 0.10，你是否应该买？ PV = $100,000/(1.1)5 = $62,090. 土地的PV 土地的价格不, 不买它 主动学习 2 逆向选择还是道德风险？ 主动学习 2 参考答案 主动学习 3 股票价值的估计 如果今天你买了一些ATT公司的股票： 你可以在三年后以30美元的价格把它卖出去 在这三年的每个年底，你都会得到1美元的分红 如果目前利率为10%，现在这些ATT公司股票的价值是多少？ 主动学习 3 参考答案 主动学习 4 举手表决调查 你在美林证券有一个经纪账户，你的经纪人向你推荐一只股票：新消息表明公司将会获得有高利润 你会买这个公司的股票吗？ A. 是 B. 否 C. 读完募股章程之后 D. 什么是募股章程？ 内容提要 任何一笔未来货币量的现值是现行的利率既定时为产生未来这一货币量今天所需要的货币量 由于财富的边际效用递减，大多数人是风险厌恶者。风险厌恶者可以通过购买保险、使其持有的资产多元化，以及选择低风险和低收益的有价证券组合来降低风险 内容提要 一种资产的价值等于所有者将得到的现金流量的现值。对一股股票而言，这些现金流量包括红利流量以及最终出售价格 根据有效市场假说，金融市场是信息有效的，因此股票价格总是等于企业价值的最好估算。当有可获得的新信息时，股票价格应该随机行走 内容提要 一些经济学家质疑有效市场假说，并相信非理性心理因素也影响资产价格 * * $30/(1.1)3 = $22.54 3年后 $30 $1/(1.1)3 = $ 0.75 3年后 $1 $1/(1.1)2 = $ 0.83 2年后 $1 $1/(1.1) = $ 0.91 1年后 $1 这些钱的现值 你得到这些钱的时间 你将得到的钱 这些ATT公司股票的价值等于表中最后一列的数字相加： $25.03 0 资产评估 股票的价值  = 股票所有未来红利的现值 + 你未来出售股票的价格的现值 问题：当你购买股票时，你并不知道该股票的未来红利和价格 评估股票价值的一种方法：基本面分析，为决定一家公司的价值而对其会计报表和未来前景进行的研究 0 * 有效市场假说 有效市场假说 (EMH)： 认为资产价格反映了关于一种资产价值的所有公开的、可获得的信息的理论。 0 有效市场假说的含义 1. 股票市场是信息有效的： 每种股票价格反应了有关公司价值的所有可获得的信息 2. 股票价格应该是随进行走的： 只有改变公司价值的市场感觉的新闻才能改变股票价格。但新闻是不可预期的，所以股票价格的变动也是不可预期的 3. 系统性地胜过市场是不可能的。当你得到新闻的时候，共同基金的管理者早已对此作出反应 0 指数基金与管理基金 指数基金是一种按照既定股票指数购买所有股票的共同基金 积极管理的共同基金的目标是只购买最好的股票 积极管理基金收取的费用比指数基金要高 有效市场假说（ EMH ）意味着积极管理的基金的收益不可能一直大于指数基金的收益 0 指数基金与管理基金 0 .550 1.272 12.5 10.3 标准普尔小型股600指数（指数基金） 小型管理基金 .535 1.458 10.9 8.1 标准普尔中型股400指数（指数基金） 中型管理基金 .351 1.020 6.2% 5.9 标准普尔500指数(指数基金) 大型管理基金 2006 年花费比例 2001-2006 年收益 市场非理性 许多人认为股票价格波动部分是心理原因造成的： 约翰·梅纳德·凯恩斯：股票市场是由投资者的“本能冲动”，“乐观主义与悲观主义非理性波动” 驱动的 艾伦·格林斯潘：在20世纪90年代，股票市场的高涨是由于“非理性的繁荣” 当投机者以