第章企业价值评估讲解.pptVIP

第四节 相对价值模型的应用 2.修正市净率修正市净率=实际市净率/（预期股东权益净利率×100） 目标企业每股价值=修正平均市净率×目标企业预期股东权益净利率×100×目标企业每股净资产 3.修正市净率和修正收入乘数市价/收入比率模型 修正收入乘数=实际收入乘数/（预期销售净利率×100） 目标企业每股价值=修正平均收入乘数×目标企业预期销售净利率×100×目标企业每股收入　　 第四节 相对价值模型的应用 【例】D企业长期以来计划收购一家营业成本较低的服务类上市公司（以下简称“目标公司”），其当前的股价为18元/股。D企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。D企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、丁四家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。四家类比公司及目标公司的有关资料如下： 第四节 相对价值模型的应用 项目 甲 乙 丙 丁 目标公司 普通股数（万股） 500 700 800 700 600 每股市价（元） 18 22 16 12 18 每股销售收入（元） 22 20 16 10 17 每股收益（元） 1 1.2 0.8 0.4 0.9 每股净资产（元） 3.5 3.3 2.4 2.8 3 预期增长率 10% 6% 8% 4% 5% 要求：　　（1）说明应当运用相对价值法中的哪种模型计算目标公司的股票价值；　　（2）分析指出当前是否应当收购目标公司（计算中保留小数点后两位）。（2004年） 第四节 相对价值模型的应用 【答案】（1）目标公司属于销售成本率较低的服务类企业，但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重大差异，故应当采用修正的市价/收入模型计算其价值。（2）目标公司股票价值分析 项 目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 平均 目标公司收入乘数 0.82 1.10 1.00 1.20 1.03 1.06预期销售净利率 4.55% 6% 5% 4% 4.89% 5.29%修正平均收入乘数=1.03/4.89=0.21　　目标公司每股价值　　=修正平均收入乘数×目标企业预期销售净利率×100×目标企业每股收入　　=0.21×5.29%×100×17=18.89（元/股）　　结论：目标公司的每股价值18.89元/股超过目前的股价18元/股，所以收购是合适的。 第二节 经济增加价值法 （二）价值评估的EVA模型 企业实体价值=期初投资资本+经济利润现值 【例3-6】D企业年初投资资本10 000万元。预计今后每年可取得税后经营利润1 000万元，每年净投资为零，资本成本为8％，则： 每年经济利润=1 000-10 000×8％=200（万元） 经济利润现值=200/8％=2 500（万元） 企业价值=10 000+2 500=12 500（万元） 如果用现金流量折现法，可以得出同样的结果： 实体现金流量现值=1000/8％=12 500（万元） 第三节 相对价值法 （一）相对价值法的原理和应用 相对价值法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种评估方法。它的假设前提是存在一个支配企业市场价值的主要变量（如净利等）。市场价值与该变量（如净利等）的比值，各企业是类似的、可以比较的。 思考：如果让你对某一小区的房子进行估价，你会怎么办？ 第三节 相对价值法 1.市价/净利比率模型　　最常用的估值乘数为市盈率（P/E）。公司的市盈率等于每股价格除以每股收益。 思考：如何计算市盈率？ 每股价值＝市盈率×目标企业每股收益 第三节 相对价值法 本期市盈率的推导 驱动因素：增长潜力、股利支付率、股权成本，其中关键因素是增长潜力。应用条件:可比企业应当是三个比率类似的企业。 第三节 相对价值法 思考：本期市盈率和内在市盈率的公式间有何关系？ 内在市盈率的推导 第三节 相对价值法 例：假设M公司的每股收益是1.22元。如果可比公司股票的平均P/E为21.5，用P/E作为估值乘数。这一估值的基础假设是什么？ 我们将EPS与可比公司的P/E相乘，估计出M公司的股价为P0=1.22元×21.5＝26.23元。 估值的潜在假设是，M公司与同行业中的可比公司，将具有相似的未来风险、股利支付率和收益增长率。 第三节 相对价值法 【注意】市盈率指标有本期市盈率和内在市盈率之分。 规律2：如果市盈率用的是内在市盈率，则目标企业的股票价值等于目标企业的下一期预测的每股净利乘以内在市盈率。注意保持二者的一致性 规律1