交易信息、订单透明度与投资者订单提交策略.pdf

内容提要 内容提要 证券市场的交易机制主要可以分为报价驱动市场(Quot。一 driven Market)和订单驱动市场(Order—driven Market)两类，两种交 易机制流动性的来源不同，报价驱动市场依靠做市商提供流动性， 订单驱动市场则依靠限价订单提供流动性。在订单驱动市场中， 根据订单的委托价格不同，投资者可以选择提交积极的或保守的 订单完成交易，其选择关键在于：(1)成交可能性；(2)成交价格；(3) 逆向选择成本。积极的订单成交可能性大于保守的订单，其逆向 选择成本也较低，但是保守的订单能比积极的订单获得更优的成 交价格。 投资者掌握市场信息的质与量、订单簿透明度以及投资者的 交易需求目标都会影响投资者提交订单策略，进而影响市场上订 单的组成，最终影响价格发现过程和市场质量。因此，本报告采用 了2003年11月和12月深圳成分指数43只成分股全部委托数据， 对三个问题进行实证检验：一是我国证券市场投资者订单提交策 略的行为模式；二是我国证券市