代理投资、道德险与市场效率.pdf

论文摘要 随着越来越多的个人投资者通过共同基金、养老基金和保险基金等机构投资 者的代理投资间接参与金融市场，机构投资者已取代个人投资者成为金融市场的 投资主体。代理投资的盛行意味着影响资产定价和市场效率的主要是代理人(机 构投资者或投资经理)的目标函数，而非委托人(投资者)的效用函数。代理投 资模式下，投资经理的投资决策不仅受行为金融学所揭示的各种“有限理性”的 约束，还可能受委托代理结构下投资经理追求自身利益最大化的道德风险行为的 影响。代理投资的道德风险不仅直接损害委托人的利益，也会对市场效率产生深 刻且复杂的影响，对于这一问题的研究具有理论和现实意义。 与个人投资者相比，机构投资者更接近有效市场假说中的“理性经济人”假 设，但这是否就意味着随着机构投资者的代理投资成为市场的主导，市场将实现 有效?论文对这一问题进行了系统深入的研究和探讨。笔者通过模型构建系统分 析投资者和投资经理之间的委托代理结构以及由此引发的道德风险、羊群行为和 有限套利对提高市场信息效率的制约机制和消极影响。在此基础上，论文对机构 投资者实现市场有效性的三个减弱的假设提出了质疑。 在探讨了代理投资对市场信息效率和定价效率影响的基础上，笔者将研究视 角转回国内，探讨随着以证券投资基金为代表的机构投资者的迅速发展，中国资 本市场的运行特点和功能效率