专题中国债券市场十年期债券收益率.pptVIP

一致指标 工业生产指数 工业从业人员数 收入指数 社会需求指数（固定资产投资、全社会零售以及海关进出口） 滞后指标 财政收入 工商业贷款 居民储蓄 等 2011-2012年的情形？ 2008年 10年期国债利率在上半年处于高水平区间运行，下半年则跌落到低水平区间。 上半年：通货膨胀问题 下半年：经济增长层面 2009年 2009年长期利率从低水平区间向中性水平区间转化，并逼近10年期国债利率的历史均值。 经济基本面因素：经济增长类指标，经济增长触底反弹 2010年 经济滞涨局面 经济增长和通货膨胀局面 中国债券市场十年期国债收益率分析 参考资料：《投资交易笔记》（2011），董德志著，经济科学出版社 利率分析框架： 经济基本面因素（通货膨胀、GDP、工业增加值） 政策面因素（货币政策操作） 资金面因素（央票发行、债券发行等） 经济增长指标： 贸易类经济指标 固定资产投资类指标 消费类经济指标 工业增加值 美国NBER的经济景气监测指标 领先类经济指标： 利率差（10年期国债利率减去联邦基金利率） 货币供应量M2 股票价格(SP500) 制造业周平均工时 等 同步指标 非农业雇员工资总额 工业生产指数 扣除转移支付后的个人收入 制造业与贸易业销售额 滞后指标 平均失业持续时间 存货与销售收入比率 银行基本利率 工商业贷款余额 等 中国经济景气监测中心和高盛（亚洲） 先行指标： 恒生内地流通股指数 产品销售率 货币供应量M2 新开工项目 物流指数 国债利率差（7年以上国债市场加权平均收益率减去1年及以内加权平均收益率） 货币政策指标 主要考虑货币供应量的调整渠道： 通过公开市场手段调整基础货币供应量 调整货币乘数（法定存款准备金比率等） 扩张型货币政策以及紧缩型货币政策 公开市场操作 中国公开市场操作基本形成于2002年。 2002年7月－2004年2月：主要为3M票据，发行方式为先确定发行量，再自主投标 2004年2月－2006年9月：主要为1Y票据，发行方式为先确定发行量，再自主投标 2006年9月：一级交易商需要提前报上投标数量和投标利率。 发行利率有央行自主引导的意图。 传统工具：3M，6M，1Y，3Y（2004年以来） 发行利率考虑的因素主要包括：央行票据资产对信贷资产的替代作用，考虑中美利差效应（中国1年期央行票据与美国1年期LIBOR利率）。 作者观点： 央行：CPI，外汇占款变化 政府：GDP增速，财政收入 政府支出指标：财政支出 反映经济增长的其他指标：银行信贷、运输量、发电量 重要市场利率 银行间市场的长期国债利率（比如10年期国债） （更多反映经济基本面因素） 1年期(1Y)或三个月(3M)中央银行票据的发行利率（更多反映政策面因素） 银行间市场7天回购利率的加权平均水平。（更多反映市场资金面因素） 2002－2010年期间，10年期国债利率最低为2.40%，最高为5.35%。如果按高、中、低三个区间平均划分，低水平区间为（2.40%，3.40%），中水平区间为(3.40%，4.30%），高水平区间为（4.30%，5.30%）。 10年期国债的历史均值为3.60%。 2002年 2002年的长期利率处于一个低水平区间。 长期利率变化轨迹和消费者物价指数（CPI）同比变化。 2002年通货紧缩是1997年我国遭受亚洲金融风暴后经济回落的后遗症。另外，2000年美国科技网络股泡沫破灭。 2003年 年初资金面的充裕（春节前惯例性的货币投放） 市场出现货币政策继续放松的预期（超额存款准备金利率继续降低的预期） 下半年利率上行的主要推动力来自于政策面和资金面双重紧缩因素，比如中央银行1年期票据的发行和上调法定存款准备金率的预期。 2004年 2004年10年期国债利率基本呈现单边向上态势，全年运行在历史均值水平上方。 债券市场下跌：熊市特征 经济基本面因素：上半年为信贷、投资类指标；下半年为CPI指标。 2005年 2005年长期利率呈现非常明显的下行趋势，从利率高水平区间步入利率低水平区间。 债券市场：牛市特征 政策面因素：货币政策不断宽松，特别是体现在公开市场层面。 2006年 2006年是我国经济基本面较为稳定的时期。从后期比较来看，2006年是一个货币政策的转型期，是由2005年的宽松状态向中性状态转化的时期。 长期利率居于一个低水平运行区间。 政策面：公开市场操作，央票。 2007年 2007年长期国债利率呈现单边上行格局，10年期国债利率从低利率水平区间跨越到高水平区间。 债券市场：通胀年、大熊市 宏观经济基本面因素：通货膨胀因素 政策面因素：加息周期 资金面因素：特别国债发行事件