中国封闭式基金价因素分析.pdfVIP

摘 要 封闭式基金折价问题一直困扰着理论界 本文试图研究中国封闭式基金折价的 潜在原因 我们首先回顾封闭式基金的国内外的发展历史及理论研究概况 这些理 论主要从三个方面解释封闭式基金折价的原因 1)从基金NAV的计算存在偏差的角 度解释基金的折价现象 2)从代理成本的角度解释基金的折价 3)从纳税时机(tax timing)的角度解释基金的折价4)从市场分割(segmented markets)的角度解释基金 的折价5 从行为金融学的角度解释 接下来阐述了我国基金折价的统计特征 然后 着力采用定量分析方法来探究其根源 通过各种直接和间接的统计检验 我们发现 国内外一些对封闭式基金折价问题的传统阐释 有的根本不能解释我国封闭式基金 的折价问题 如市场分割理论 收益风险对应理论 有的则只能起到部分的解释作 用 如业绩理论 资产流动性理论 而建立在行为金融学基础之上的投资者情绪理 论相对来说有较强的解释力 然后运用多因素逐步回归的方法建立封闭式基金折价 的多因素回归模型 并能发现 机构持有因素成为解释基金折价的最主要因素 其 次为业绩因素和规模因素 接着 结合我国的实际情况对我国封闭式基金的发展给 予展望 即封闭式基金的发展 随着市场发展的不同阶段而经历盛衰 也会随着产 品创新而富有生命力 不会走向没落 相应的 我们也针对目前存在的封闭式基金 高折价现象提出了几点建议 最后 通过对比封闭式基金与开放式基金 从封闭式 基金折价的角度对开放式基金赎回进行了观察 关键词 封闭式基金折价 统计分析 折价指数 多因素逐步回归 Abstract The discounts of closed-end fund have long disturbed us. This paper attempts to investigate the potential cause of closed-end fund discounts in China. First it reviews the history and study of closed-end fund in the overseas market. And then it describes the statistic character of the discounts of closed-end fund. And it uses quantitative analysis to ascertain the cause of close-end fund discounts. Unlike some existing studies it looks at various factors that go beyond the traditional ones on the fundamentals of funds. For example the separate market theory and the income-risk theory can not make clear the problem of fund discounts. Correspondingly the achievement theory and liquidity of assets theory only can explain the fund discounts partly. It finds that investor sentiment theory built on behavioral finance appears to be the driving force of the dynamic fund discounts. In the multi-factor regression model of closed-end fund discounts by means of stepwise regression the institution holding factor becomes the mo