股票市场效率与险—从资本资产定价模型考虑.pdfVIP

舰25839 感谢： 本论文的完成得到了我的家人、老师和朋友的大力支持，在这 里，我要感谢导师郑宝银教授对本论文的写作做出的不懈支持。同时 我要感谢我的爱人王鸣迪，没有她的大力支持，我是不能够完成这篇 论文的。我还要感谢所有从小学到大学曾经教育过我的老师们，谢谢 您们对我的教导。 墼墨史堑塾奎量垦堕：：：：丛童查童主塞竺堡型耋堡—————————一 论文摘要： 本文站在当代金融理论的核心概念～有效市场假说(EMll)…基础上，采用理论研 究同实证研究结合的方法，对我国股票市场的效率与风险进行分析。在文章布局上，本 文从第一章到第三章是对市场有效理论的文献综述和理论性分析，着重研究有效市场理 论和市场风险理论；第四章是实证分析，重点对中国股票市场的有效性进行实证研究： 第五章是对提高中国股票市场的一些建议。 ／本文从资本资产定价模型出发，首先回顾了有效市场假说的理论以及国内学者在这 一领域中的研究成果，其次用实证研究的方法检验了该模型在中国的适用性，得到的结 论认为在目前阶段中国股票市场还不适合用资本资产定价模型来确定资产价格，最后对 中国股票市场效率不足的原因进行分析并提出政策性建议。 对于股票市场效率的研究开始于上世纪50年代，在这一领域最著名的学者是芝加 哥大学教授Fama，他首先提出的有效市场理论为现代金融理论的发展奠定了基石。1970 年，Fama教授发表了著名的《有效资本市场：对理论和实证工作的评价》一文，提出 了效率市场的定义，所谓效率市场是“如果所有股票价格都充分反映了所有相关信息”， 股票市场即达到了效率状态。在效率市场中，投资者都利用可获得的信息力图获得更高 的报酬，证券价格对新的市场信息的反应是迅速而准确的，证券价格能完全反映全部信 息，市场竞争涉及的证券价格从个均衡水平过渡到另一个均衡水平，而与新信息相应的 价格变动是相互独立的，或称随机的。股票市场对信息集的有效率实际上意味着以该信 息集为基础的股票交易不可能获取超额报酬。 在对股票市场效率研究过程中，资本资产定价模型理论扮演了重要的角色，可以说， 资本资产定价模型是建立在有效市场理论基础上的，也有人把资本资产定价模型理论称 为狭义的有效市场理论。应用资本资产定价模型的前提条件就是资本市场是有效市场， 如果市场不是有效市场，那么就不能应用资本资产定价模型来确定资产的价格。 在资本资产定价模型中，B系数是某种证券的收益的协方差与市场组合收益的方差 的比率，可看作股票收益变动对市场组合收益变动的敏感度。在风险资产的定价中，那 些只影响某一种资产的方差而不影响该股票与股票市场组合的协方差的因素在定价中 不起作用，既非系统风险对资产的定价无效，对定价唯一起作用的是市场中的系统风险， 也就是单个资产风险同市场风险协同变动的程度。 对此可以用投资分散化原理来解释。在一个大规模的最优组合中，不规则的影响单 个证券方差的非系统性风险由于组合而被分散掉了，剩下的是有规则的系统性风险，这 种风险不能由分散化而消除。由于系统性风险不能由分散化而消除，必须伴随有相应的 收益来吸引投资者投资。非系统性风险，由于可以分散掉，则在定价中不起作用。 从模型中可以看出，资产的收益同资产的风险是成线性关系的，斜率称为风险的溢 价，并且收益同风险成正相关的关系，即风险越大，对资产要求的收益也越高。 本着资本资产定价模型同有效市场理论的关系，本文着重研究了上海股票市场中资 本资产定价模型是否适用，从而判断中国股票市场是否是有效率的市场。对中国股票市 场效率的研究近些年来始终围绕着学术界，学者们的研究结果对市场的判断也各不相 同，有的结果显示中国股票市场远没有达到弱式有效，有的则表明已经达到弱式有效， 而有的研究则说明中国的股票市场正在从无效到有效的过程中发展，对这一课题的研究 一般应当从实证研究的角度出发，用详实的数据、严密的逻辑关系来得出结论。 本文的研究也是采用通常的研究方法，对上海股票市场1996年10月以来40支股 墼薹立塑墼奎量墨堕：：：：丛鎏奎塑兰塞堕堡型耋垦．一—— 求采集样本的范围广泛；同时，用于检验资本资产定价模型的方法是正规的截面数据检 问题做出科学的说明和论证。 实证研究的结果显示： 1、目前以资本资产定价模型为基础的资产定价方式在我国市场上还不适用。因为， 通过实证研究