多样化与组合构成.pptVIP

左图中的有效集在可行集中表现为A-B边界，因此有效集有时候也称作有效边界(Efficient frontier)。 从图上看，所有有效组合都位于给定标准差水平下最大期望收益率的可行集上，任何高于有效边界的投资组合都是不可能达到的，任何低于有效边界的投资组合都严格劣于有效边界上的投资组合。 三、有效集的凹性 假设有两投资组合P(20%,5%)，Q(40%,15%),其组合的标准差可表示为： 说明： (1) 时， ，P和Q构成的组合将位于连接P，Q的直线上。 (2) 时，在图中表示为由P到O，再由O到Q的曲线。尤其特殊的是，通过权重的选择可以达到组合方差为零的情况，即O点。 (3) 时， ，组合在图中表现为PQ直线和POQ曲线构成的中间区域中的一条下凹曲线。 因此由于所有证券两两组合构成的投资组合的轨迹都是在他们各自构成的类似于PQ－POQ区域中的一条下凹曲线，所以由它们构成的投资组合的有效集也呈现出类似的凹性 。 四、最佳投资组合的选择 如左图，某个投资者有一系列平行的无差异曲线，在这些无差异曲线当中，必定有一条与有效边界相切，低于该无差异曲线上的投资合没有使投资者效用最大化，高于该无差异曲线上的投资组合位于有效边界以外从而不可行，所以，无差异曲线与有效边界的切点(E点)确定的这个投资组合是能使得该投资者达到效用最大化的可行的有效组合，即最佳组合。 第五节 风险资产的组合 一、两种证券构成的投资组合 二、三种证券构成的投资组合 一、两种证券构成的投资组合(示例) 根据UBS构建投资组合的动态过程，我们以其第三季度最开始持有的燕京啤酒和万科A为例分析两只证券构成的投资组合。 依照前面给出的计算方式，我们可以得到的每只股票的收益率均值、标准差、资金权重以及两者之间的协方差如下表：(具体数据参见附录1) 根据投资组合期望收益和标准差的计算公式，我们可以计算出燕京啤酒和万科A构成的投资组合的收益-风险状况： 由 ，可得 由 ，可得 Xi E(Ri) σi σ12 S1 0.54 -0.047 2.311 -0.13 S2 0.46 0.535 2.467 -0.13 结论：投资组合的风险水平相对于单只证券都有所下降。 二、三种证券的投资组合(示例) 在两只证券构成的投资组合基础上，UBS在第三季度加入了招商银行进一步优化组合的收益－风险结构。首先，我们考察招商银行的收益－风险状况以回答UBS选择其作为构建三个证券投资组合的原因。通过计算，我们发现招商银行的收益率均值为0.446，高于两个证券构成的投资组合的期望收益率，同时招商银行的收益率标准差为1.885，明显低于前两只证券的风险水平，由此推断，加入招商银行对整个组合应该可以起到优化的作用。值得注意的是，当加入第三只证券对组合进行优化的时候，每只证券在整个组合当中的权重发生了变化，而且它们之间的协方差也发生了变化，具体情况如下表： Xi E(Ri) σi S1 0.3 -0.047 2.311 S2 0.28 0.535 2.467 S3 0.42 0.446 1.885 S1 S2 S3 S1 5.34 -0.13 0.52 S2 -0.13 6.09 0.53 S3 0.52 0.53 3.55 表3-2 燕京啤酒、万科A和招商银行的分析数据 表3-3 三只股票的方差-协方差矩阵 由上述表格，我们可以计算三只股票构成的投资组合的收益-风险状况： 由 ，可得 由 ,得 结论：三只股票的投资组合的期望收益为0.323，高于两只股票的投资组合的期望收益；三只股票的投资组合的标准差为1.348，高于两只股票的投资组合的标准差。 第六节 投资的分散化 一、投资分散化的显著效应 二、国际分散化 一、投资分散化的显著效应 (一)分散化效应：取得更高收益的同时降低了组合风险，投资组合的这个特征被看作是分散化的效应 。 (二)投资组合的分散化效应的量化分析指标： 单位风险回报 二、国际分散化 (一)原因：不同国家由于市场发展程度、经济制度、投资环境等因素的不同，使得很多同质资产的收益