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第七章 投资决策 资本预算 第一节 投资决策概述 一、投资的概念和分类 1.投资，获得未来回报的资金使用行为 2.投资的分类 金融投资——股票 实物投资——企业 投资决策：又称资本支出决策（Capital Expenditure Decision）或资本预算（Capital Budgeting） 是指企业为了实现一定的预期目标，根据现实的主客观条件和所拥有的资料，提出各种资本投资方案，借助科学的理论和方法，对各种备选方案进行经济和技术的分析，并从中选择能够实现企业价值最大化目标的方案。 投资决策的类型 维持型更新改造项目 提高效率型更新改造项目 现有产品或市场扩充型项目 新产品或市场开拓型项目 安全生产与环境保护等项目 其他分类 按项目之间的关系，独立方案和互斥方案 按现金流量的形式分类，常规方案和非常规方案 此外，改变供应体系、改变分销体系、进入一个新的市场、开发一种新的产品、将公司的某种业务外包或者自己生产、外购或自制某一部件、购买一家现存的公司、租赁设备或购买新设备、更新公司的IT网络等都可纳入公司项目投资管理。 二、投资决策的特点 资本投资决策对象的特点 基于现金流量对资本投资项目进行评价 不区分变动成本和固定成本 1）资本投资决策对象的特点 决定性。对于保持和提高整个企业的长期获利能力，具有决定性的影响。 长期性。 耗资大。 不可逆转性。例如机器设备不易改变用途，也难以出售；改建房屋、建筑物花费甚多，拆迁易地更是犹如新建。 风险大 2）基于现金流量对资本投资项目进行评价 用现金流量而不用会计利润来衡量投资方案的经济可行性： 利润计算具有一定的主观随意性，使利润不能成为可靠的决策依据。 采用现金流量才能在投资决策中考虑货币的时间价值。 现金流量状况比盈亏的状况对企业生存与发展更为重要。 3）不区分变动成本和固定成本 在短期决策中，维持目前生产能力的成本称为固定成本，在短期经营决策问题时，需要区分变动成本和固定成本。 资本投资决策将改变企业的生产能力，企业的固定成本也是变动的。维持生产能力的成本也是决策的相关成本，需要在决策中加以考虑。 三、资本投资决策的程序 四、投资决策的基础知识 1、货币时间价值 单利和复利 现值和终值 年金现值和终值 由于项目的全过程可能要经历十几年以至几十年的时间，只有对每个投资项目在其全过程内形成的现金流出量、流入量进行科学的预测，掌握每个项目现金流入和流出的数量和时间以及它们在数量和时间上差别，然后按照货币时间价值统一换算为同一时点的数值──终值、现值或年值（将所有现金流量均匀化为各期相等的值，使之以“年金”的形式出现），才能使有关项目投资效益的分析、评价建立在全面、客观而可比的基础上。 2、折现率 在资本成本的基础上确定 资本成本是一个方案的“最低可接受的报酬率”，是确定投资项目取舍的标准。任何投资项目如果预期获利水平不能达到或超过资本成本都将被舍弃，只有报酬率超过资本成本的方案才是可以采纳的，因此，又有投资项目的“取舍率”之称。 加权平均资本成本 企业资本成本的构成由于企业资本来源的多渠道而具有多样性，企业管理当局通常先按资本的不同来源，根据银行挂牌的利率、证券的实际利率、股东权益的获利水平、所得税率以及投资项目所冒风险程度等因素分别确定单项资本的成本，然后再根据各种资本来源的比重，综合计算加权平均的资本成本。 五、现金流量分析 现金流量是指长期投资方案从筹建、设计、施工、正式投产使用直至报废为止的整个期间内形成的现金流入量与流出量，二者之间的差额，称为净现金流量。具体估量各个投资方案所形成的现金流入和流出的数量和时间及逐年的净现金流量，是正确评价其投资收益的必要条件。 现金流出量：由投资支出构成，主要包括：投放在固定资产上的资金和项目建成投产后为开展正常经营活动而需要投放在流动资产上的资金。 现金流入量：由投资回收构成，主要包括：经营利润；项目建成投产后固定资产每年计提的折旧；固定资产报废时的残值收入，项目寿命周期终了时投放在与它相关的各项流动资产上的投资收回。 现金流量预测方法 投资项目现金流量的划分 初始现金流量 经营现金流量 终结现金流量 应注意的问题 所得税的影响 折旧的因素 筹资成本（利息费用）不考虑 在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。 假设某投资项目初始现金流出量为1 000元，一年后产生的现金流入量为1 100元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利率为6%，期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表所示 替代型投资现金流量分析 增量现金流量估计 单位：元 第二节 决策指标 投资方案的主要经济评价