第六章__资本资产定价理论资料.ppt

回顾： 证券组合理论 一、 证券组合理论 一、现代组合理论的形成与发展 1、分散投资的理念早已存在，如我们平时所说的“不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”。但传统证券组合管理尽管管理的也是多种证券构成的组合，但其关注的是证券个体，是个体管理的简单集合。将组合作为一个整体，关注的是组合整体的收益与风险的权衡。 2、Hicks（1935）提出资产选择问题，投资有风险，风险可以分散； 5、Richard Roll（1976）对CAPM提出了批评，认为这一模型永远无法实证检验； 6、Stephen Ross（1976）突破了CAPM，提出了套利定价模型（arbitrage pricing model , APT)； 7、Fama（1970）提出了有效市场假说。 二、 马柯威茨选择资产组合的方法 一、理性投资者的行为特征和决策方法 二、资产的收益和风险特征 三、资产组合的收益和方差 前提假设： 每一个投资者以预期收益率和标准差作为评价投资组合好坏的标准； 投资者都是风险厌恶者； 投资者都具有不满足性； 证券市场是一个“无摩擦的市场”，即证券市场不存在交易成本。 每种证券都是可无限细分的； 投资者可以以无风险利率借入或贷出任何数量的资金。 一、理性投资者的行为特征和决策方法 1、追求收益最大化的规律特征； 2、厌恶风险的规律特征； 3、追求效用最大化： （1）风险厌恶的资金供应者的无差异曲线； （2）资产组合的有效益边界； （3）效用最大化； 二、资产的收益和风险特征 1 、预期收益 资产的未来收益是一个不确定的因素，在不同的经济状况下对资产的未来收益率作出不同的综合估计。预期收益率不代表将来可能获得的收益，只是反映了对一切可能的有关信息进行合理分析后对资产获利能力的一种估计。 公式为： r为第I中收益预期；x为r可能发生的概率； rp为预期收益率 2、风险—方差 方差反映的是随机变量对数学期望的离散程度。公式为： 3、样本平均值和样本方差 在实际生活中，随机变量发生的概率往往是比可知的，股票收益率尤其如此，这就需要利用样本来估计未来收益和风险，计算样本平均值和样本方差。 在计算资产未来收益的样本平均值和样本方差时，我们是以以前的收益为样本的，并假设资产收益的分布概率是不变的。 三、资产组合的收益和方差 1、资产组合的收益 3、资产组合的方差 资产组合的方差是资产组合的收益与其预期收益偏离数的平方，即： i为假设状态r为资产组合p在i状态下的收益率 4、资产组合中资产数量与资产组合风险的关系 包括N种资产组合方差的计算公式为： 不同风险偏好类型投资者的风险收益无差异曲线 收益 收益 收益 风险 风险 风险 风险回避型 风险中立型 风险爱好型 对马氏理论的评价 马柯维茨投资组合理论的提出，带动了金融市场理论的创新，被誉为金融理论的一场革命。其理论贡献主要表现为： （1）该理论否定了传统上关于持有越多证券越有利于分散风险的错误观念。 （2）该理论科学地揭示了分散风险的关键在于选择相关程度低的证券构成资产组合。而传统观点认为要降低风险就必须将低风险、低收益的股票及债券纳入到资产组合中，但这种组合在使风险降低的同时，收益也降低。马柯维茨的组合理论的重要意义就是在不牺牲收益的前提下最大限度地分散风险。 （3）马柯维茨理论运用数学图解方法（或代数方法、微分方法、最小二乘法）科学地确定了最优的投资比例（权数）。而传统的投资分析虽然也明确应当选择不同产业的证券以降低风险，但对于合中各种资产应占多大比例则不能说清楚。 存在的问题 马柯维茨的理论也存在一些问题： （1）?该理论运用期望报酬率和方差估计作为证券组合“收益与风险”的度量的设想，只不过是对现实的理想化和抽象化。他把资产组合的风险定义为证券的报酬围绕在期望报酬率附近波