上市公司可转换券定价及赎回政策研究.pdfVIP

摘 要 可转换债券是我国近年来引进的为数不多的西方金融创新产品之一。作为一种 新型金融工具，可转换债券在开拓我国企业融资渠道，扩大投资工具方面可以发挥 十分重要的作用。 本文在研究可转换债券定价的基础上，从衍生证券的或有权模型中推导出可转 换债券的最优赎回策略模型。模型包含公司税收和到期前违约概率的影响，这两个 因素被现有的所有或有权模型忽略。木文的模型不仅可以解释赎回的时机选择，同 时预测到提前赎回和高的息票，低的赎回补偿、分红收入、波动率和公司所得税税 率相关，推迟赎回和高的赎回补偿、分红、波动率和公司所得税税率以及低的息票 相关。对可转换债券的最优赎回策略的研究对转债的定价理论和实践具有重要的意 义，同时，提供给管理者关于可转换债券赎回策略更现实、更有用的指导。 本文从结构上分为五部分。第一部分对国外可转换债券定价及赎回政策的研究 进行归纳总结;第二部分研究可转换债券的定价。本文通过有限差分法研究 卜市公 司可转换债券的附加条款对转债价值的影响，同时从定价的角度考察了我国可转换 债券的条款设计。第三部分从衍生证券的或有权模型中推导出可转换债券的最优赎 回策略模型，并进行实证应用研究。第四部分析了我国可转换债券市场的发展现状 和风险防范问题。 关键词:可转换债券 双因素定价模型 有限差分法 最优赎回策略 Abstract Convertiblebondisoneofthefewfinancialproductsthathaveintroducedinchina recently.Asanewfinancialinstrumentinchina,convertiblebondmayplayanimportant roleinbroadeningenterprisesfinancingchannelsandenrichingthevarietyofinvesting instruments. Onthebasisoftheconvertiblebondpricingmodelsstudies,thispaperderiverthe optimalcallpolicyforconvertibledebtusingacontingent-claimsmodel.Ourmodel includestheeffectsofcorporatetaxesandallowsthepossibilityofdefaultpriorto maturity,bothofwhichwereignoredintheexistingcontingent-claimsmodels.Ourmodel explainsbothearlyandlatecalls,andpredictsthatearlycallswillbeassociatedwithhigh couponandlowcallpremium,dividendincome,volatilityandcorporatetaxrate;andlate callswithhighcallpremium,dividendincomeandcorporatetaxrate,andlowcouponand volatility.Thisresearchoftheoptimalcallpolicyforaconvertibledebtwillbeimportant tothepricingandpracticeofconvertibledebtandgivesthemanageramorerealisticand usefulguidanceoftheconvertiblebondcall. Thispaperisdividedintofiveparts.Thefirstpartsummarizestheforeignstudiesof convertiblebondpricingandcallpolicy.Thesecondpartstudiesthepricingofconvertible bond.Thevaluationeffectsofconvertiblebondcallandputarequantificationallystudied byusinglimiteddifferencemethod.Then,theauthoranalysesthedesigningofco