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中国上市公司资本结构的行业特征 中国上市公司资本结构的行业特征 摘要 近十余年来，中国上市公司已经有了长足的发展，不论从公司的数量上还是规模上来 看，都有了巨大的提高。但在中国上市公司发展的过程当中也出现了如管理者激励不足， 产权不明晰、资金使用效率低下等不少较为突出的问题。企业的资本结构和融资决策是一 个多棱镜，公司的许多问题往往可以在其中得到集中的反映；中国上市公司的发展，资本 市场的规范，国家对经济结构的宏观调控，又都离不开对行业的分析，在这之中，资本结 构和融资决策的分析必不可少，因此，对公司资本结构行业特征的分析，对中国而言，具 有更为重要的意义。 同一行业的企业，由于产品需求弹性和供给弹性的相似性，其面临的经营风险也相似； 同时，这些企业很可能采用相似的生产技术，使用相似的生产设备，并且，行业本身也是 由规模、盈利性、成长性、波动性等因素的函数，是众多因素综合在一起的产物，因此， 行业应该是涵盖企业个体特征的一个更高层次的因素。不同的行业之间，企业的资本结构 存在着相当程度的差异，即使某些行业之间资本结构相似，其影响因素也不尽相同。企业 的资本结构分布的规律性为最优资本结构的存在提供了一个间接证据：如果最优资本结构 不存在，即资本结构确实不相关，那么资本结构的分布就应该是随机的。 企业的融资决策与公司价值是相关的，公司的资本结构又与其所处的行业有～定联系， 而且行业因素可以作为企业其他特征因素的一个综合反映，这样，公司在进行融资决策的 时候就应该首先考虑自身所处的行业，因为即使企业其他情况类似，不同行业资本结构的 主要影响因素也可能并不相同，对于一个行业而言并不重要的因素对于另一个行业却可能 有显著的影响。 企业资本结构的影响因素交织在一起，一方面，他们对企业资本结构的影响方向和程 度各不相同；另一方面，每一个因素本身与企业资本结构也有着正向或负向的关系，将这 些复杂的因素综合到一个统一的模型中是一个极具挑战性的工程。总的来说，目前资本结 构的研究仍然处于经验观察和积累阶段，经济学家所提出各种理论也是探索性的居多，并 且各个模型之间缺乏有机的联系。已有的资本结构理论都可以但只能部分解释资本结构的 形成，每一资本结构理论都能找到相应支持的实证结论，但到目前为止，对资本结构的研 中国上市公司资本结构的行业特征 究，无论从理论上还是实证上都还远远不够，“资本结构之谜”远未解开。1984年，迈尔斯 在《资本结构之谜》一文中写道：。关于资本结构，我们所知甚少”，这句话到今天依然有 效，关于资本结构的更多问题需要后续研究的进一步深入． 关键词：上市公司；资本结构；行业特征； Ⅱ 中国上市公司资本结构的行业特征 of ．The FeaturesChina’SListed Industry Structure Abstract in hthere_虻enttensof listed have increased and years．China’Scompaniesgreatly quality thesame inthis structureand problemsemerged capital quantity．At time，many process．The decisionscallreflectlotsof ofa enhancementof f