新兴市场货币危理论、经验与治理.pdfVIP

中文捅矍 一、研究背景： 长期以来，世界经济不时受到货币危机的困扰。特别是发生在 新兴市场中的货币危机，给发展中国家的经济带来很大的破坏，造 成经济增长停滞，或负增长；国际储备急剧减少；本币大幅贬值： 银行等金融机构大量倒闭。货币危机的不断爆发引起了经济学家和 政策制订者的极大关注，而1997年的亚洲金融危机进一步刺激了这 方面的研究，使得货币危机理论成为国际经济学中最受关注的地热 点之一。货币危机理论是一个浩大的研究领域，本文的研究将主要 集中于以下问题。 在新兴市场中的公司通常面临资本和信用约束，尤其当货币危机 发生时，外部资本流入突然逆转，问题会更加严重。那么，本国的货 币政策能抵消这种外部信用的紧缩吗?一种观点从成熟经济体的标 准信用渠道理论推断，认为应该采取扩张的货币政策；而另一种观点 认为，应该采取紧缩的货币政策和坚守固定汇率。究竟哪种方法更优， 则需要理解货币政策影响资本流入逆转的机制和后果。 “信用渠道和保险动机模型”来分析货币危机中货币政策抵补外部 资本紧缩的机制，从而回答上述问题，并对新兴市场国家采取正确 的货币政策防范货币危机提出政策建议，最后总结治理货币危机的 经验。 二、研究的主要内容： 第一章总结了货币危机的理论文献，并对其进行评述。第一节 回顾了货币危机理论，其理论主要有：国际收支危机模型、金融危 机的多重均衡模型、金融危机的道德风险模型、银行挤兑和流动性 危机模型以及羊群行为理论。第二节评述货币危机理论发展的内在 逻辑和发展方向。 渠道和保险动机模型”解释了在新兴市场货币危机中，货币政策抵 补外部资本紧缩的机制。模型的分析开始于从Caballero和 司层面和国家层面。一个公司可用的抵押物是有限的，因此受限于 国内和国外借贷。另外，国家作为整体，其国际抵押物是有限的， 因此，国内公司从国外借款时有限的。当危机发生时，中央银行可 以选择注入一定量货币(无摩擦的)。通过对模型的分析．，可以看出： 在温和的危机中，扩张的货币政策可以提高借款者的资产净值；而 在严重的危机中，扩张的货币政策不能提高借款者的资产净值，因 而不能使其摆脱危机。 。 第3节，模型从保险激励(即谨慎投资，缩小投资规模)的角 度，分析了预期到的货币政策对公司在危机前的行为有什么影响。 其思路是：为了满足在期0决定的最大化总消费(预期的)，需要什 么水平的汇率0(期1)。得出在群△(即汇率贬值小于再投资收益) 1 的情况下，私人部门一般会过度借款并过度投资的结论。总之：扩张 的货币政策和本币贬值，使公司在危机前采取更谨慎的投资，减少 过度借债。 ! 第4节，讨论了债务美元化对信用紧缩的影响。新兴市场信用渠 道的文献已经表明，对国内负债的美元化会扩大紧缩效应。在模型中， 汇率的贬值确实也会减少国内资产相对于负债的价值，且将导致私人 部门的保险不足与过度投资。 第5节讨论中央银行在货币危机中面临的政策约束和选择。分 析指出：如果中央银行没有通胀可信性，或者不愿意采取一个反周 期的货币政策，意味着不能对私人部门防范危机提供保险激励。因 此，只能寻找替代的政策，让私人部门在事前保有更多的国际流动 性，以应对危机。这些措施包括对资本流入征税，或者要求公司事 前持有一定的国际流动性，或者进行资本管制。可以看到这些措施 的成本将是非常高的，并且对私人部门没有起到保险激励作用。 第三章总结了防范和治理货币危机的一些共识。迄今为止，货 币危机理论还仍属于一种发展中的理论，远未走上成熟。所有模型 都是在个案分析基础上得出的事后解释，其理论预见性还有待未来 的检验。尽管如此，货币危机模型理论仍带给我们一些重要的启示 和共识，以防范新兴市场货币危机的再次发生，并减少危机对经济 的负面影响。 第1节讨论新兴市场危机发生时需要国际最后贷款人。新兴市 场经济国家的中央银行只有很有限的能力从货币危机中解救他们的 国家，这需要外部力量的支持；而金融危机中发生国与国之间的传 染，将为国际最终贷款人提供进一步的理论基础。 第2节讨论关于国际最终贷款入的操作原则。为重整金融体系， 最终贷款人需要向金融体系注入足够的流动性，使之能够重新开始 贷款。然而，还有一个重要的因素，即重建人们对金融体系的信心。 但是最终