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第三章 期货市场 重温期货 期货的多头 期货的空头 期货价格 平仓 平仓（closing out a position）：开设一个与初始合约相反的头寸，例如投资者在3月6日买入一个7月玉米期货合约，他可以在4月20日通过卖出7月的一份玉米期货合约来平仓。同样的如果投资者在3月卖出一个7月玉米的期货合约，他可以在4月买入一份期货合约，来平仓，无论如何，投资者的全部损益反应了 3月到4月之间期货价格的变化。 注：绝大多数初始建立的期货合约都是按照这种方式平仓的。很少实际交割标的资产。尽管如此，了解交割手续是十分必要的，正是因为有最后交割的可能性，才使期货价格与现货价格联系起来。 第一节 基本概念 一、期货和远期 签约双方之间达成的要求在以后某一日期采取某种行为的合约。这种行动是指提供某项标的资产。上述合约常被称为延期供货合同，远期除标准化，未在交易所交易外，其他大多与期货相同，而且可以证明，对于同样类似的合约，远期价格与期货价格相等，一些特殊的远期合约往往是期货无法取代的。 二、期货的分类 商品期货（农产品如大豆、谷物、贵金属，如铜、铝等，另外木材、羊毛、黄金） 金融期货（基于债券的利率期货，基于外汇汇率的外汇期货，基于股票市场的股指期货等） 最大的期货交易所为芝加哥交易所（CBOT）和芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange，即CME）。 期货只有不足5%的交易会被实际交割，大多对冲头寸，而股指期货和利率期货往往并不交割或不可能，而直接现金结算。 套期保值者构筑期货头寸是暂时代替以后的现货市场交易。 例如，一位预期在7月份收获5000个单位的商品生产者，将卖空7月份的商品期货来轧平这5000个单位商品的头寸。到了7月份，收获的作物在现货市场上出售，而期货则通过对冲交易结束，由于期货到期时与现货价格一致，从而达到了套期保值。 注：如果公司知道在将来某时会出售资产，则可以通过持有期货合约的空头来对冲风险，即空头套期保值（Short hedge），如现货价格，则出售资产损失，但期货获利，类似地如将来须购买资产，则持有该期货的多头来对冲风险，称为多头套期保值（Long hedge）。 三、期货合约的基本规定： 合约品名 合约的规模 交割月份 报价方式 价格限额和头寸限额 四、每日结算与保证金运作 保证金帐户（margin account） 初始保证金（initial margin） 按市场定价（marking to market） 维持保证金（maintenance margin） 保证金催付(margin call )、变动保证金（variation margin） 结算中心与结算保证金 表2.1 两张黄金期货合约多头的保证金的操作 初始保证金为每张合约$2000,即总额为$4000 ；维持保证金为每张合约$1500,即总额为$3000 。合约于6 月1 日以$400 的价格开仓,并于6 月22 日按$392.30 的价格平仓。第2 列的数字除了第一个和最后一个外,为交易当天期货的收盘价。 日期 期货价格 盈利 累计盈利 帐户余额 催付 400.00 4,000 1 397.00 -600 -600 3,400 2 396.10 -180 -780 3,220 3 398.20 420 -360 3,640 4 397.10 - 220 -580 3,420 9 393.30 -760 -1,340 2,660 1,340 22 392.30 - 200 -1,540 3,800 场外交易如何保证 抵押品（collateralization）来代替保证金系统 五、期货的报价 期货的价格（开盘价，最高价，最低价，结算价，与前一天的比较价格） 未平仓合约数量 场内交易池内的交易员类型 (1) 佣金经纪人(commission broker): 他们执行他 人的交易指令，并获得佣金。 (2) 自由经纪人(locals): 他们用自己帐户里的资金进行交易。 传到佣金经纪人手中的指令有很多种。