第二章收益与风险.pptVIP

假如资产A的价格为100元，资产B的价格为98元，资产C的价格为95元时，市场上三种资产的供需达成平衡。此时： 资产A：130/100-1=30% 资产B：（1/2×120/98+1/2×140/98）-1=32.5% 资产C：（1/2×110/95+1/2×150/95）-1=37% 风险补偿为别为：0、2.5%、7%。可见资产的风险越大，投资者获得的补偿也越多。 （4）效用函数 投资学界常用的一个效用函数： 式中，U为投资的效用值，A为投资者的风险厌恶指数。 风险减少效用的程度取决于投资者对风险的态度。投资者越厌恶风险，对风险投资的妨碍就越大。 为使风险投资与无风险投资具有相同的吸引力而确定的风险投资的经风险调整后的报酬率，称为风险资产的确定等价收益率。 由于无风险资产的方差为0，因此，其效用U就等价于无风险回报率，因此，U就是风险资产的确定性等价收益率。 效用准则：在竞争性资产的选择中，投资者将选择效用值较大的资产。 假定A、B、C的期望收益与方差如下： 根据效用大小，甲投资者最厌恶风险，他将优先选择A资产；乙投资者次之，他将优先选择B 资产；丙投资者风险厌恶程度最低，他将优先选择 C资产。 厌恶指数 A B C 期望收益 5% 8% 12% 方差 0 1.15% 3.95% 甲投资者（效用） 6 5% 4.55% 0.15% 乙投资者（效用） 4 5% 5.70% 4.10% 丙投资者（效用） 1 5% 7.43% 10.03% （5）不同投资者的效用函数 风险中性者：完全不考虑方差，只考虑资产期望收益率的人。 风险追求者：为了获得高收益率而追求风险。 风险厌恶者：投资者都喜欢高的期望收益率，而不喜欢高的方差（风险） σ(R) R U1 U2 σ(R) R U1 U2 σ(R) R U1 U2 σ(R) E(R) 无差异曲线 U1 U2 σ(R) E(R) 无差异曲线 利率是如何决定的？ 如何利用历史数据观察金融资产的风险与收益水平？ 如何理解风险与收益之间的关系。 * * * * 期望值与方差(expected value and variance) 股票市场总收益率的概率分布如下表，则　E(r)＝(0.30×34%)＋(0.5×14%)＋[0.20×(-16%)]＝14% 方差σ２=(.30)(34-14)2+(.5)(14-14)2+ (.20)(-16-14)2 = 300； 标准差σ= [ 300] 1/2 =17.32% 经济状况 概率 期末价格（美元/股） 分红 总收益率% 繁荣 0.3 129.5 4.5 34 正常 0.5 110 4 14 萧条 0.2 80.5 3.5 -16 风险资产投资收益=无风险收益+风险溢价 其中，风险溢价(risk premium)又称为超额收益(excess return) 上例中股票的预期回报率为14％，若无风险收益率为8％。初始投资100元于股票，其风险溢价为6元，作为其承担风险的补偿。 投资者对风险资产投资的满意度取决于其风险厌恶(risk aversion)程度。金融分析家通常假定投资者是风险厌恶的。 2.5.1 时间序列与情景分析 预测未来情形可以设定一组相关情形和相应投资结果（预期收益率），对每种情形设置一个概率值，计算他们的期望收益和标准差，从而预知风险溢价和风险。 资产和投资组合的历史数据只是以时间序列的收益率形式存在，没有提供“情形”和各种“情形”出现的概率，也没有初始投资额，只有指数相关或股价相关的数据，并可计算持有期收益率，如何从中寻找相应的概率分布，从而得到期望收益和方差？ 2.5.2 期望收益与算术平均 当使用历史数据时，将每种观察到的结果都视为一种“情形”。如果有n个观察事件，p(s)取可能的概率1/n，可以从样本收益率的算术平均数中得到期望收益E(r)： 日期 收盘价 年收益率 偏离 2001/12/31 38.55 2002/12/31 25.46 -33.96% 41.66% 2003/12/31 25.4 -0.24% 9.50% 2004/12/31 36.64 44.25% 1.87% 2005/12/30 45.62 24.51% 0.37% 2006/12/29 87.83 92.53% 38.37% 2007/12/28 230 161.87% 172.35% 2008/12/31 108.7 -52.74% 69.43% 2009/12/31 169.82 56.23% 6.58% 2010/12/31 183.92 8.30% 4.97% 2011/12/30 193.3 5.10% 6.50% 均值与方差 30.59% 35.16% 日期 收盘 收益率