风险限制下的最优动态交易策略.docVIP

风险限制下的最优动态交易策略经济 风险价值（VaR）近年作为用来测量和控制交易组合风险的一个标准工具出现。然而，交易者受VaR限制的的现有理论分析的最优行为产生了一个作为风险控制工具的关于VaR的负面的看法。特别是在一些国家VaR限制已被发现导致风险暴露的增加和极端损失概率的增加。然而，这些结论是基于静态模型或动态模型是不一致的。在本文中, 我们制定了一个受VaR限制的动态一致的模型的最优投资组合选择，并且表明在早期论文中所表达的担心不被适用，始终与常见的做法，风险价值限制被动态地重新评估。特别是，我们发现，一个受风险价值模型限制的交易者的最优风险暴露总是要比一个无约束的交易者的风险暴露低，而且极端亏损的概率也较低。我们也考虑到风险限制表示在尾部条件期望（TCE），一致性风险度量往往被主张作为 VaR的一种替代。并且表明在我们的动态设定中，把TCE限制转变成一个等价的VaR限制往往是可能的，反过来也可以。 主题分类：投资，管理，证券投资组合 涉及领域：金融 历史记录：2006年2月收； 2006年12月，2007年1月得到修正；2007年1月接受；2007年9月21日提前在文章上发表 介绍 投资企业通常通过对交易的投资组合的风险上施加限制来限制其交易员的自由交易。因为风险价值（VaR）作为风险度量近年来得到了广泛普及，这些限制往往频繁的由VaR指定，如上, Jorion(2001, p. 379)所述，“在商业区或单位，VaR可以用来确定交易者的头寸限制并决定如何分配有限的资本资源。VaR的一大优点是，它创建了一个共同标准，这个标准可以用来比较不同的冒险活动。传统上，头寸限制依据名义风险来设定。举个例子，一个交易者可能有一个一千万的五年期国债的隔夜头寸的限制。然而这个相同的限制对于三十年国债或者国债期货只具有更大的风险。因此,在名义头寸限制不具有直接可比性单位。相反，VaR提供了一个共同的标准来比较各种资产类别 ，并且可以作为指导去为业务单位制定头寸限制。”它会很清楚在下面的分析中，我们考虑把风险限制很自然地转变成头寸限制，考虑到头寸的风险和预期收益。(见备注2和3)。 VaR的流行是至少因为有一部分的事实，它是一个很容易理解的风险度量：特别是在一个给定的置信水平下，VaR是投资组合的最大损失。尽管在它被广泛使用，VaR也广为人知具有不吸引人的特征。Artzner 等人(1999) 通过识别合理的风险测度应该满足的四个属性,并且通过提供一个满足这些属性的风险界定方法,提出了一个风险度量的公理基础, 被称作是一致性风险度量F?lmer 和 Schied (2002)凸风险度量的概念，这是一个对一致性风险测度的概念的延伸（参见Frittelli 和 Rosazza Gianin 2002)。众所周知，VaR即是不相关也不是凸风险测度。这已经引起Artzner等人（1999）提出的尾部条件期望（TCE）方法的使用，这种方法被定义为上述VaR损失的条件期望，作为一种替代VaR的测度方法。TCE是技术条件下风险分布下的一个连贯的凸风险度量。Delbaen (2000, 2002)， F?lmer和Schied (2004) 提供了静态风险测度的详细调查，其中包括其他一致性和凸风险度量的例子。最近, 静态风险测度已经延伸到了动态风险测度Artzner等人（2003），Cheriditoet等人(2004, 2005, 2006), Detlefsen 和 Sc和olo (2005),Weber (2006), F?llmer和 Penner (2006)。 在本文中我们的关注点是基于VaR或者TCE风险限制下的交易者的动态投资组合的选择。这个问题在现有的文献中还没有得到完整的解决方案。Ahn等人(1999) 研究了一个给定的使用股票看跌期权的股票暴露的VaR的静态最小化。 Alex和er，Baptista(2002),Huisman等人（1999), Kast 等人(1999), 和 Vorst (2001),他们注重基于静态（一期）设定下的VaR约束的投资组合的预期收益最大化问题，而Rockafellar和Uryasev (2000)考虑静态设定下 TCE的最小化问题。.)基于风险限制的投资组合选择的分析是包括动态交易的第一个延伸Emmer等人(2001)，Basak和Shapiro(2001)。 Emmer等人 (2001) 考虑了交易者面临VaR约束的连续交易的模型。然而，因为分析的易处理性，他们仅仅考虑保持固定的投资组合权重的策略：这降低了它们的问题到了一个静态问题，导致一个动态的不一致的交易策略。 Basak 和 Shapiro (2001) 考虑了下边的静