家族控制、公司理与企业价值.pdf

摘 要 摘 要 在 经 济 全 球 化 和 股 东积 极 主 义 兴 起 的 背 景 下 ，公 司 治 理 已经 成 为企 业 理 论 的重 要 研 究 内容 之 一 。公 司 治 理 的核 心 在 于 实 现 权 利 制 衡 与 科 学 决 策 ， 以 提 高 公 司 治 理 绩 效 及 公 司价 值 。现 有 研 究 表 明 ，公 司 价 值 是 公 司 治 理 效 率 最 有 效和 最 直 接 的反 映 ，合 理 的公 司治 理 结 构 及 较 高 的治理 绩 效必 定 与较 高 的 公 司 价 值 和 较 强 的持 续 发 展 能 力相 联 系 。 家 族 企 业 是 国 内外 学 者 研 究 的热 点之 一 ，研 究表 明 ，家 族 所 有 或 经 营 的 企 业 占全 球 企 业 的 60 % 一80% ，并 表 现 出 比非 家 族 企 业 更 强 的 生命 力 与 持 续 发 展 能 力 。在 我 国 ，改 革 开放 以来 ，尤 其 是 90 年 代 以来 ，民营 经 济 取 得 了长 足 发 展 ，在 容 纳 就 业 等 方 面 做 出 了 巨大 的贡 献 。这 使 得 国 内学 者 逐 渐 意 识 到 家 族 管 理 方 式 的可 取 之 处 ，并 进 行 了较 多 的研 究 ，但 规 范研 究居 多 ，实证 研 究 尚不 足 。 值 得 注 意 的 是 ，我 国家 族 企 业 在 产 生 的 目的 、股 权 结 构 及 内部 治 理 等 方 面 具 有 一 定 特 殊 性 ，家 族 企 业 从 起 源 上 便 具 有 较 强 的 (对 家 族 的 ) 寄 生 性 与 依 赖 性 ，进 而 间接 导 致 股 权 结 构 上 较 显 著 的 。‘一 股 独 大 ”， 以及 内部 治 理 上 的 正 式 治 理 与 非 正 式 治 理 共 存 的特 征 。从 成 长 路 径 的角 度 分析 ，家 族 企 业 “守 成 则 死 ”似 乎 已经 成 为 市 场 的定 律 ， 因此 ，家 族 企 业 融 合 外 部人 力 资本 与 物 质 资 本 则 是 追 求 生 存 及 追 求 成 长 的必 然 选 择 。 引进 职 业 经 理 人 及 股 权 投 资 者 的过 程 伴 随着 家 族 控 制 权 的让 渡 ，产 生 独 特 的双 重 三 层 委 托 代 理 关 系 ，并 自愿 或 不 自愿 地 逐 步 引入 了独 立 董 事 等 现 代 企 业 治 理 机 制 ， 由此 ，家 族 企 业 逐 步 向 公 众 企 业 发 展 。在 这 个 成 长 壮 大 的过 程 中 ，家 族 企 业 明显 地 从 非 正 式 治 理 机 制 逐 步 往 正 式 的制 度 治 理 发 展 ，并 形 成 独 特 的 非 正 式 治 理 与 正 式 治 理 共 存 的 治 理 特 点 。 家 族控 制 、公 司治理 与 企 业 价 值— 基 于 中 国上 市家族 企 业 的实证 分 析 本 研 究 的 目的在 于 沿 着 家族 企业 的成 长 过 程 ，从 家 族 企业 的产 生 入 手 讨 论 非 正 式 治理 及 正 式 治 理 机 制 的发 展 与 演 化 ，并 探 讨 其 与 公 司 价 值 之 间 的关 系 。在 综 述 文献 、理 论 分 析 的基 础 上 ，本 文 以 中 国上 市 家 族 企 业 2007 年 至 2009 年 数 据 实 证 检验 相 关 理 论 与 假 设 ， 以揭 示 治理 结 构 与 公 司 价 值 之 间 的关 系 。 本 文 分 为 五 个 部 分 : 首 先 ，导论 部 分 简 要 地 分 析 研 究 背 景 、思 路 以及 研 究 框 架 ，并 就 国 内外 家 族 企 业 价 值 的相 关 文 献 进 行 综 述 与 分 析 。本 章 主 要 解 决 了家 族 企 业 的定 义 问题 ， 以及 我 国特 殊 的差 序 式 社 会 结 构 ，并 就 其 对 家 族 企 业 治理 结构 的基 础 性 作 用 进 行 简要 阐述 ，为后 文 的非 正 式 治理机 制 研 究 奠 定 理 论 基 础 。 第 二 章 主 要 分 析 家 族 企 业 的制 度 治 理 与 关 系 治 理 机 制 。本 文 从 起