经理股票期权：国的经验和中国的实践.pdf

摘 要 现代企业制度要解决的主要问题之一就是激励问题，即在制度上 协调员工、经营者、所有者之间的目标不一致和利益冲突，并最终解 决企业发展的根本动力。而激励问题的核心是对公司经理的激励，因 为经理人员的稀缺性、创新性等特点，使得现代企业中的经理作用越 来越重要。 经营者的激励问题，历来是企业改革的重点与难点。我国目前的 经理人薪酬结构相对单一，大部分公司实行的是以工资、奖金为主体 的传统薪酬制度，这种薪酬制度不仅缺乏激励功能，而且还可能诱导 经理人员行为短期化。为了重塑经理人长期激励机制，从根本上改变 经理人不思进取的心态，提高企业的综合素质，在目前的年薪收入激 励机制效果不明显而又难以在短期内根本改变的情况下，有必要引入 经理人股票期权制度。 诞生于美国的经理人股票期权计划作为一种长期激励制度，在过 去的20多年里对美国的经济产生了巨大的激励效果。经理人股票期 权 (ESO)是指公司授予经理人一种权利，允许他们在约定的期限内 按某一预定价格购买本公司股票。在购买股票以前，股票期权不会给 经理人带来任何的现金收益。在执行期权后，经理人的股票期权收益 就体现为行权价格与行权日市价之间的差额。通过实施经理人股票期 权制度，能将企业的长期利益与经理人的个人利益结合起来，促使经 营者更加关注企业的长远发展，从而可以妥善地解决经营者激励不足 的难题，有效防止经理人短期行为的出现。 本文首先从经济学角度的分析入手，为我国经理股票期权的实施 提供理论上坚实的基础;其次由于经理股票期权的设计是一个精巧、 复杂的过程，必须在结合企业实际情况的基础上，借鉴现有的理论和 经验 (尤其是美国)进一步完善我国的经理股票期权的引进实施。 全文分为四章，主要内容如下: 第一章主要是对经理股票期权的概念、特点以及其激励原理进行 了介绍。经理股票期权最大的作用是按照企业发展成果对经营者进行 激励，具有长期性，使经营者的个人利益与企业的长期发展更紧密地 结合在一起，促使经营者的经营行为长期化。这种手段的核心在于: 通过将经理改造成为公司资产的所有者即股东，使经理的利益与公司 股票价格进而使公司的利润和股东价值挂钩，在经理努力追求自身价 值最大化的同时，也可以确保企业价值以及其他股东价值的最大化。 经理股票期权具有三个特点:权利与非义务、预期收益、收益和风险 并存，这样的特点使得经理股票期权能够运用到企业的长期激励中 去。 经理股票期权的作用机理是:经理人员的个人能力和努力程度等 主观因素决定了他对公司的贡献;贡献影响了公司的长期业绩;公司 的长期业绩通过资本市场上的股票价格反映出来;股价的涨落决定了 经理人员报酬的高低。努力程度、业绩、股价、报酬四者之间的相关 程度越高，激励机制的效果越好，股票期权制度通过一整套精巧的环 节来实现制度设计的目的。 第二章是本文的理论依据，也是实行经理股票期权激励的经济学 基础。任何一种制度的引进，都需要有理论的支撑和实践的支持。在 这里s笔者结合委托一代理理论、团队生产理论、契约理论以及人力 资本理论，详细地分析了经理股票期权是如何实现上述理论的思想 的。 现代企业理论的发展促进了企业激励机制的制度化，研究发现， 企业不是一个完备契约的有机组合。一方面，由于企业最终产出品是 不可分的，每个成员的个人贡献不可能精确地进行分解和观测，因此， 不可能按照每个人的真实贡献去支付报酬。这样就导致了“团队生产” 方式中 “搭便车”偷懒问题。另一方面，由于所有权和经营权的分离， 现代企业内部广泛存在着委托一代理关系。由于交易成本的存在、合 约的不完全性、信息不充分以及股东和经营者的利益并不完全一致， 所有者和经营者之间存在着信息不对称的问题，因此存在着各种逆向 选择和道德风险，产生代理人损害委托人利益的问题。经过几十年的 理论创新和实践探索表明:剩余控制权与剩余索取权对等是最佳的企 业治理机制，能达到最优的激励绩效。经理股票期权可以实现剩余控 制权和剩余索取权的统一，解决上述企业激励不足的问题。 第三章对美国的经理股票期权实施情况进行了详细的介绍。1952 年，美国税率攀升到92 ，企业主管们的现金薪金被税收 “吃掉” 大部分。当时，著名的辉瑞 (PFIZER)制药公司也发现，在高额的 累进所得税制度下，它的高级管理人员将不得不拿出薪金的一大部分 来支付个人所得税。出于避税的月的，辉瑞公司决定以股票期权的方 式来支付公司所有雇员的薪