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摘要 股票流动性对资本结构动态调整的影响分析 摘要 股票流动性和公司资本结构是金融学研究的两个热点问题。目前 研究企业资本结构影响因素的实证文献已是汗牛充栋，大多数学者在 研究中都把企业的实际资本结构作为被解释变量，把企业特征因素作 为解释变量进行了一系列的研究。然而，资本结构理论也并不是用来 解释实际可观测的资本结构之间的差异，而是来解释不同公司间的最 优资本结构，即目标资本结构之间的差异。这样，企业资本结构的研 究内容就演化到两个方面：第一，目标资本结构选择及其影响因素问 题；第二，在企业实际的资本结构不是其目标的情况下，企业如何根 据各种内外环境因素来调整其实际资本结构达到最优状态，即企业资 本结构调整及其影响因素问题。而股票流动性影响着公司股权资本成 本，因此必然会影响到公司资本结构的决策。本文认为，公司的股票 流动性越高，则企业发行权益和回购权益的成本也就越小，从而公司 调整资本结构面临的调整成本越小，使得调整收益超过调整成本的可 能性就越大，调整速度也就越快。然而，相对于国外发达资本市场而 言，我国资本市场起步较晚，发展也不尽完善，由此也导致国内关于 资本结构决定因素的研究非常少的涉及到如股票流动性等重要资本 市场环境特征。 本文以1998—2009年间深沪两市中仅发行了A股的上市公司为研 l 摘要 究对象，考察股票流动性对资本结构动态调整速度的影响。研究中采 用换手率和弱流动性来衡量股票流动性，使用部分调整模型进行实证 的结果表明了股票流动性越高，资本结构调整速度越快，作为一个替 代性的解释，规模变量的引入并不能消除股票流动性的影响；与向上 调整相比，股票流动性在杠杆向下调整过程中的作用更强。 最后，对文中的研究结果进行了总结，并结合我国当前股市发展 的现状，提出对发展我国股票市场的一些政策建议，同时也希望本文 能够对公司的融资决策提供一定的参考。 关键词：股票流动性；资本结构；调整速度；调整方向 ABSTRACT ANEMPIRICAL THE RESEARCHON EFFECToF oNADJUSTMENTSPEED LIQUIDITY oFFIRM’SCAPITALSTRUCTURE ABSTRACT Stock s衄lcturearct、Vohotissu骼iIlⅡleFin锄ceResearch liquidi妙andcomp卸y’scapital currentn啪berof factorS s仇lctIlre stIldy．The the锄piricalliteratIlr懿stIldyillgafj6ectiIlgcapital 盯e mostscholarSintlle theactllal stlldy capitalstnlctllre勰eXpl姐atofy Voluminolls，yet regarded me6肋dlaracteristics inⅡleirseri懿ofstIldies． Variables，and factors弱explanatoD，Variables strIlctllre not usedto meobseⅣed H0weV％c印italtlleo巧isactllally eXplain diff矗∞ces锄ong me to me tlle s衄lcturein