第4章筹资管理概论.ppt

最佳的资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低，企业价值最大的这样一种资本结构。 两个标准： 企业的资本成本达到最低 企业的价值达到最大 最佳的资本结构实际上就是在资本的成本和风险之间来进行权衡，使两者达到有效均衡的一种资本结构。 一、资本结构概述 确定的方法： 定性分析：分析影响资本结构的各种因素 定量分析： 每股收益无差别点法（EBIT-EPS） 比较资本成本法 企业价值分析法 二、最佳资本结构的确定 每股收益无差别点的含义：指每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平。 1、每股收益无差别点法 这种方法是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资本结构的方法。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资本结构。 在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的。 计算公式： 1、每股收益无差别点法 能使得上述条件公式成立的EBIT为每股收益无差别点EBIT。 决策原则：当预计的EBIT高于每股收益无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；当预计的EBIT低于每股收益无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。 1、每股收益无差别点法 1、每股收益无差别点法 无差别点 EBIT EPS 权益融资 负债融资 [例22]某公司目前资本结构由普通股(1,000万股,计20,000万元)和债务(15,000万元,利率8%)组成。现公司拟扩充资本，有两种方案可供选择：A方案采用权益融资，拟发行250万新股，每股售价15元；B方案用债券融资，以10%的利率发行3750万元的长期债券。假设扩充资本后，息税前利润水平可达到3500万元，所得税率为40%，问公司应采用何种融资方案？ 1、每股收益无差别点法 1、每股收益无差别点法 求得：EBIT=3075（万元） 此时：EPSA= EPSB=0.9（元） 1200 1575 3075 EBIT EPS A方案 B方案 0 0.9 1、每股利润无差别点法 1、每股收益无差别点法 从图上可以看出： 当EBIT3075万元时,应采用A方案; 当EBIT3075万元时,应采用B方案。故当EBIT为3500万元时，采用B方案。 缺点：该方法只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假设每股收益最大，股票价格也就最高。但把资本结构对风险的影响置于视野之外，是不全面的。也就是该方法没有考虑风险的影响。 2、比较资本成本法 决策原则：选择加权平均资本成本最低的方案为最优方案。 [例23]某公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10%；普通股1200万元，上年支付的每股股利2元，预计股利增长率为5%，发行价格20元，目前价格也为20元，该公司计划筹集资金100万元，企业所得税率为33%。 2、比较资本成本法 有两种筹资方案： 方案1：增加长期借款100万元，借款利率上升 到12%，假设公司其他条件不变。 方案2：增发普通股40000股，普通股市价增加到每股25元，假设公司其他条件不变。 要求：根据以上资料 1)计算该公司筹资前加权平均资本成本。 2)用比较资本成本法确定该公司最佳的资本结构。 2、比较资本成本法 答案： （1）目前资本结构为： 长期借款40%，普通股60% 借款成本=10% × （1－33%）=6.7% 普通股成本=2×（1＋5%）÷20＋5%=15.5% 加权平均资本成本=6.7%×40%＋5.5%×60% =11.98%　 2、比较资本成本法 （2）方案1： 原借款成本=10% × （1－33%）=6.7% 新借款成本=12% × （1－33%）=8.04% 普通股成本=2×（1＋5%）÷20＋5%=15.5% 增加借款筹资方案的加权平均资本成本=6.7%×（800/2100）+8.04%×（100/2100）+15.5%×（1200/2100）=11.8% 2、比较资本成本法 方案2： 原借款成本=10% × （1－33%）=6.7% 普通股资本成本=2×（1+5%）/25+5%=13.4% 增加普通股筹资方案的加权平均资本成本 =6.7%×（800/2100）+13.4%×（1200+100）/2100 =10.85% 该公司应选择普通股筹资 2、比较资本成本法 缺点：因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。 3、比较公司价值法 企业价值：V=B+S B债务资本的市场价值； S为权益资本的市场价值，等于： S=（EBIT-I）（1-T）／KS 4、影响资本结构的因素 1．企业成长与销售稳定性 2．企业风险状况 3．企业的获利能力 4．企业的资产结构 5．企业的融资灵活性 4、影响资本