第4章利率及其决定概论.ppt

/2013/08/03/VIDE1375494001838450.shtml利率改革下一站——存款利率上限，何时打开？ 讨论：谈谈放开存款利率上限对我国市场利率水平的影响 预期假说可以很好地解释事实1和事实2却无法解释事实3，市场分割假说可以很好地解释事实3却无法解释事实1和事实2。 期限溢价假说(Term premium Hypothesis)将二者结合起来，是对预期假说和市场分割假说的进一步完善。 期限溢价假说的基本命题：长期债券的利率等于在该种长期债券的整个期限内预计出现的所有短期利率的平均值，再加上由债券供给与需求决定的期限溢价(Term premium)。 Preferred habitat theory及其解释 (1)期限溢价假说可以解释事实1：短期利率上升意味着短期利率预期的平均值将会上升，长期利率随之上升，从而不同期限债券的利率总是同方向变动。 (2)期限溢价假说可以解释事实2：即当短期利率较低时，收益率曲线陡峭地向上倾斜，而短期利率较高时，收益率曲线向下倾斜。 短期利率较低时，人们通常预期利率将来会上升到某个正常水平，未来短期利率预期的平均值高于现行的短期利率，再加上一个正的期限溢价，长期利率就会远远高于现行短期利率，从而收益率曲线比较陡峭地向上倾斜。 反之，短期利率较高时，人们通常预期利率将来会回落到某个正常水平，未来短期利率预期的平均值远远低于现行的短期利率，即使加上一个正的期限溢价，长期利率可能仍然低于现行短期利率，从而收益率曲线向下倾斜。 (3)期限溢价假说可以解释事实3：由于投资者对短期债券存有较强偏好，只有额外支付一个正的期限溢价作为补偿，投资人才会愿意放弃偏好的短期债券转而持有他并不偏好的长期债券。由于期限溢价的大小与债券期限的长短正相关，因此，即使对未来短期利率预期的平均值保持不变，长期利率可能仍然高于短期利率。因此收益率曲线通常向上倾斜。 (4)期限溢价大于零与收益率曲线有时向下倾斜的事实并不矛盾： 根据期限溢价理论，在某些时候，未来短期利率的预期有可能大幅下降，这样短期利率预期的平均值就会低于现行的短期利率，即使再加上一个正的期限溢价，长期利率仍然低于现行的短期利率，从而收益率曲线向下倾斜。 第五节 利率的度量 第六节 利率风险结构 第七节 利率期限结构 第四章 利率及其决定 概念和计算公式： 两种计息方法 ：单利和复利 1. 单利是对已过计息日而不提取的利息不计利息的计息方法。其本利和是： C——利息额 P——本金 r——利息率 n——借贷期限 S——本利和 第五节 利率的度量 复利是计息的根本方法 1. 利息的存在，表明社会承认资本依其所有权就可取得一部分社会产品的分配权利； 2. 只要承认这种存在的合理性，那么按期结出的利息自应属于贷出者所有并可作为资本继续贷出。 3. 因而，复利的计算方法反映利息的本质特征，是更符合生活实际的计算利息的观念。 1. 在未来某一时点上的本利和，也称为“终值”。其计算式就是复利本利和的计算式。 2. 未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那时的本利和，就可按现行利率计算出要取得这样金额在眼下所必须具有的本金。这个逆算出来的本金称 “现值”，也称“贴 现值”。算式是： 3. 计算现值的经济行为，由来已久；自古及今，在借贷行为中的“倒扣息”、“贴现”等等，都在其使用的范围之内。 4. 现值计算并不限于借贷领域，要加总不同时间的货币金额，比较不同时间的货币金额，还原为现值是基本方法。 零存整取： 整存零取 在市场经济中，有的债券只有面额（还本时的金额）而不载明利率。发行时采用竞价拍卖方式。 拍卖成交价，即现值；与面额，也即终值相比较，决定当前的利率。 这样形成的利率是市场利率。 1. 有一个使用非常广泛的“收益率”概念与利率概念并存。 2. 收益率实质就是利率。 作为理论研究，这两者无实质性区别。 至于在实际生活中两者使用的差别，取决于习惯。 为什么到期期限相同的债券有着不同的利率? 债券的违约(default)风险 流动性 所得税因素 第六节 利率的风险结构 1、违约风险:债券发行人无法或不愿履行其之前承诺的支付利息或债券到期时偿付面值的义务. 美国国债通常被认为不存在违约风险，因为联邦政府总是可以通过增加税收来清偿债务。 无违约风险债券(default free bonds) 第六节 利率的风险结构 风险溢价（risk premium）：有违约风险债券与非违约债券之间的利率差额。 风险溢价的内涵：人们能够赚取多少额外利息才愿意持有风险性债券。 有违约风险的债券总是有正的风险溢价，风险溢价的水平与违约风险的高低成正比