大小非解禁对股累积超额收益率的影响.pdfVIP

内容摘要 内容摘要 大小非解禁问题是近期困扰着整个大盘的一个核心问题，从07年下半年 以来，我国A股股市大幅走低，创下全球跌幅榜首。抛开宏观经济环境，政 府政策等一系列因素对大盘走势的制约外，还有一个很引人注目的问题就是 大小非解禁的问题。大小非解禁的问题实质上是股权分置改革所遗留下的问 题。中国股权分置制度是在中国由计划经济向市场经济转型过程中形成的， 上市公司股权分置改革于2005年5月正式启动，其主要形式是上市公司的非 流通股东通过向流通股东支付一定的对价而获得所持股份的流通权。到目前 为止，沪深两市已有占总市值九成以上的公司完成了股权分置改革。股权分 置改革实施使得中国证券市场进人全流通时代，扫除了长期以来制约中国股 市持续发展的制度性障碍，但由于股改完成的同时意味着原先约2／3不流通的 股份获得了在未来逐步流通的权利，由此引发的股份扩容预期在股改实施前 后必然对上市公司股价和整个证券市场运行产生重大影响。正是这种制度的 设计，导致现阶段出现的密集大小非解禁的问题。因此基于上述判断，本文 的研究框架共分为五个章节，从股权分置这个概念入手层层递进，将由股权 分置引发的一系列问题进行～个详尽的梳理，引出股权分置改革这一个重大 的历史事件以及改革出现的问题和政策面上的应对方式。文章着重探讨的是 经由股权分置改革而引发的大小非解禁的问题，这是这篇文章的核心部分， 也是当前十分热点的问题。 第一章文献综述部分简要的叙述了当前针对股权分置改革的一些相关的 文献，从股权分置改革是否公平合理的角度，一个重要的问题就是如何对获 取流通权支付对价的问题。对价支付的公平性和合理性是决定主权分置改革 成效以及相关后续问题的一个起点，因此文献综述作中介绍了相关的问题。 第二章介绍了我国股权分置改革的一些具体的实施情况。股权分置改革 是我国健全现代化的股权治理结构的一个重大举措，它的实施情况是我国企 人小非解禁对股票累积超额收益率的影响 业是否能迈进全流通的股权结构的一个关键，因此在这一章节中，我会详细 梳理从股权分置改革提出以来我们所经历的各个阶段，让我们对股权分置改 革有一个深刻的理解和认识。 第三章介绍了股权分置改革存在的一些弊端，其中核心的问题就是对价 支付的不足和其后导致的大小非解禁带来的冲击问题。虽然我国的股权分置 改革已经基本完成，但是由于存在制度上的设计缺陷，导致在进入全流通时 代时候，由于实体资本与金融资本之间的成本存在现在过大差异最终存在大 小非疯狂套现的现实。 第四章运用事件研究方法对大小非解禁对股票累积超额收益率的影响进 行了一些列的探讨。由于存在着解禁后套现的事实，因此在解禁目前后，股 票的超额收益率将会出现异常的变化，而通过对这种变的定量分析，我们可 以清晰地看到大小非解禁对于股票的冲击力，这也是我们资本市场近期来萎 靡不振的一个重要原因。 第五章总结本文所关注的问题：大小非解禁。并在政策上提出相应的意 见与建议。 关键词：股权分置改革，累积超额收益，大小非解禁 2 Ab stract the ofthe problemnon—tradabIesh叠啪sbecomea issue importantrecently． Since thesecondhaH?of Stock 2007，China’smarketdown to addition sharply：In macroeconomic f．actors non—tradableshares tlle tobein a丘’