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基于违约风险的政债券发行规模研究
摘要
市政债券是指地方政府及其授权代理机构发行的有价证券，主要用于当地城
市基础设施和公益性项目的建设，是地方政府筹措地方建设资金的一种手段。已
有经验证明市政债券对推动城市建设和有效配置资源发挥重要作用。
2008年金融危机席卷全球，为了保持经济继续平稳较快增长，国家出台了4
万亿的经济刺激计划并同意发行2000亿的市政债券(由财政部代理发行，列入
省级预算管理)。市政债券的发行对增强地方政府的资源配置职能、丰富资本市
场的交易品种、刺激地方经济发展有着重大意义。但随之而来的如何确定合适的
发行规模，以降低市政债券风险、保证市政债券较高的偿还能力就成为当前的一
个重要课题。
本文拟借用基于期权思想用于估计借款企业违约概率的KMV模型并予以改
进，使之适用于估计市政债券的违约风险。以河北、山西、甘肃、陕西四省为例，
通过相关数据建立计量模型估计相应的违约风险，确定相应的市政债券“安全发
行规模’’。期望本文研究结果可为我国市政债券的发行者提供有益的信息，对市
政债券的利益相关者有一定的参考价值。
关键词：市政债券，违约风险，安全发债规模
Abstract
of
local ortheir one
bonds，issued
Municipal by governmentsagencies，are
isa IocaI for
thePortfolios．It instruments
very
importantgovemmentfinancing
urbaninfrastructureand hasshown
publicprojectsconstruction．Experience
bonds
that havebeen an roleintherationalization
important
municipal playing
ofurbanconstructionande忻cientallocationofresources．
Crisis
TheFinancialdidasedous onthe in2008．
impact globaleconomy
Fortheeconomicand stateintroduceda4trillion
steadyrapidgrowth。the
stimulusand torelease200billion bonds
economic plan agreed municipaI
the ofFinancebutincludedinthe
(Issuedby Ministry provincialbudget)．The
of bondshas on thenational
issuance
municipal significance
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