人民币中期汇率度选择问题研究——兼论钉住一篮子货币汇率制度.pdf

摘要 将实际汇率调整到与均衡汇率运动趋势相一致的水平，是开放型经济体宏观 经济决策的一项核心任务。它不仅关系到一个国家外部收支的可持续性，同时也 是国内宏观经济稳定和经济可持续增长的必要保障。1994年中国外汇管理体制改 革，确立了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。但是亚洲金 融危机以后，人民币汇率制度转变为事实上单一钉住美元的固定汇率制。 中期内一国汇率制度的选择是由其经济结构特征决定的。现行的人民币汇率 制度有其存在的经济、金融背景。但是，随着我国经济的持续快速发展，特别是 劳动生产力的快速提升、外部“双顺差”的持续积累和资本账户开放程度的不断 扩大，固定汇率制度与经济运行的矛盾必将日益突出。引入外部冲击的蒙代尔一 弗莱明模型告诉我们，放松资本管制和钉住汇率制度的政策搭配不可维持。固定 汇率制度固有的弊端——名义有效汇率和实际有效汇率并不稳定以及不能反映均 衡汇率的运动趋势，妨碍了我国对外贸易的顺利发展，甚至会破坏宏观经济的内 外均衡。我国作为一个发展中大国，货币政策独立性对于国民经济的健康发展至 关重要。1994年以来货币政策与汇率政策的频频冲突，却使中央银行经常陷入顾 此失彼的两难境地。因而，改革现有的汇率制度，逐步增加人民币汇率的弹性就 成为不久的将来中国面临的必然选择。 究竞选择何种汇率制度来逐步增加人民币汇率的弹性，是一个值得深入探讨 的问题。未来汇率制度的选择应当取决于人民币汇率调整的政策目标。考虑到中 国经济发展和金融市场发育的特点，人民币汇率政策的目标应当是稳定出口国际 竞争力和进口成本、防止汇率失调、保持货币政策的独立性以及尽可能地降低制 度转换过程中的汇率风险。 因而，钉住一篮子货币爬行区间的汇率制度是人民币中期汇率制度的理想选 择。本文采用理论与实证分析相结合的分析方法，采用1995年以来中国宏观经济 的真实数据，对人民币钉住一篮子货币汇率制度进行了全程模拟。根据最近五年 中国对外贸易的地理分布状况选取篮子货币及其权重；采用简约一般均衡的单方 程模型对当前人民币汇率水平的合理性进行评估；通过对美国、日本、欧盟的经 济形势和汇率走势的分析确定美元、日元和欧元之间的均衡汇率水平；紧扣贸易 权重的理念，通过中国对外贸易额等式计算出一篮子货币的数量组成和对人民币 的中心汇率水平。最后，对爬行区间的宽度和爬行率进行了理论上的探讨。 鉴于汇率与宏观经济各部分广泛而深入的联系，汇率制度改革必须与一系列 市场及制度的建设同步进行，包括大力发展金融市场、有序开放资本项目等。 关键词：汇率制度 钉住汇率制 一篮子货币 transfornlationasmuchas ofinstitutional process possible． wi也in balldsistheidealchoiceinthemediummn． Therefore，basketcrawIing peg on ofthis with This cameson simmationaSpect system paper comprehensive every Cmna’smacro since and tn姑dataof theoretical economy empiricalaIlalysis，adopting and出eir arechosen tome 1995．Basketcurrencies wei曲ts accordinggeo伊aphical distribut呈onofChina’s tradeinrecentfi