开放式基金羊群应的理论研究及实证分析.pdf

摘要 金融市场中的羊群效应是一种从众行为。它主要指投资者的投资策略受到其 他投资者的影响，而忽略了自己的有价值的私有信息，模仿其他投资者决策的行 为。羊群行为表现为在某个时期大量投资者采取相同投资策略或者对于特定的资 产产生相同的偏好，从而产生的相同或类似的行为。 羊群行为是一系列因素共同作用的结果。我国理论界对于羊群行为的研究还 不是很多。而且对该领域的研究主要集中在检验股票市场整体上是否存在羊群行 为，对特定类型市场主体的羊群行为理论和实证研究不多。 本文首先结合羊群行为的成因，并从最终的博弈均衡解出发，给出了两种不 同博弈模型下羊群行为的分析。最后，本文在信息不对称和经理人有限理性的背 景下，以经理人风险厌恶、及报酬与其相对业绩相关行为假设前提，基于经理人 安全理性原则，构造了一个n元经理人的羊群行为模型，证明了经理人决策过程 的相互影响关系及经理人为谋求个人效用的最大化，不得不考虑竞争对手的行为 选择，进一步发现了经理人羊群行为发生的内在经济逻辑。同时本文揭示了经理 人经营决策羊群行为的存在性，且羊群行为的显著程度与经理人的报酬结构(收 入系数和股权比例等)显著相关。 羊群效应的产生不仅是基金经理人的问题，有时候也与投资人有密切关系。 所以文章同时也分析了投资者和基金经理双方互动羊群效应。 关于羊群效应的实证方法主要有四种：LSV方法，PCM方法，CH方法和 CSAD方法。文章首先在分析这几种方法优缺点的基础上，主要用CH方法和 CSAD方法来检验羊群效应的存在性和大小。为了更好的研究中国基金市场，本 文考虑了多种有代表性的数据，如不同类型基金、极度上涨极度下跌的情形。 最后提出了利用羊群效应的两重性来稳定基金市场的对策建议，包括给出了 如何改善基金经理人激励约束的薪酬制度，如何改进基金经理的奖罚制度和完善 基金市场等弱化羊群效应负面影响的措施，以及强化机构投资人在长期市场上 “引导’’投资者的稳定市场的措施等。 关键词：羊群效应，博弈均衡， CH方法，CSAD方法 中图分类号：F830．91文献标识码：A 第2页／共鲳页 Abstract thattendstofollowothers．It Mutualfund isabehavior describes herding essentially thatthe theinvestor beinfluenced hisown by strategies adoptmay others，omitting informationand other Canbe effectiveandvaluable mocking counterparts．Herding inthesameorhavethesame that investorsbehave way expressedmany preferences． is activities．Nowthe on aresultofaseriesof theoreticalresearch Herding sequential is mostofthemfocusthe