我国上市公司并绩效实证分析.pdf

摘要 并购指一企业以现金、证券、或其它资产购买另一正在营运中企业的全部资 产或股权，以获得对该企业的控制权，从而使其丧失法人资格或改变法人实体， 将该企业纳入其集团的行为。企业并购作为实现产业结构调整和企业迅速扩张的 有效途径，在西方国家已经发展了100多年，历史实践表明：美国在经历了5次企 业并购浪潮之后，奠定了它在世界上的经济霸主地位。 我国证券市场从20世纪90年代初建立到现在用了很短的时间走过了发达国家 上百年的历程。虽然我国证券市场的起步发展较晚，但已具备了较强的资本运营 理念，上市公司并购的数量以惊人的速度发展，并涌现出不少成功的案例。但是， 并购的绩效究竟如何却并不能确定，争论颇多。争论的焦点在于并购是否真正提 高了公司的经营绩效。要回答这个问题，仅靠逻辑推理是无法完成的，需要全面 深入的实证证据。本文的意图正在于此，通过实证研究，确定中国上市公司并购 活动的绩效是否得到了提高。 本文主要研究了我国上市公司并购绩效的问题，全文共分为五个部分。 前言部分阐述本文选题的背景与意义，提出本文要讨论的问题。本文的核心 问题是我国并购是否改进了上市公司的经营业绩，概述了国内外对于并购绩效的 研究现状，然后提出了本文的研究思路与研究方法。 第二章是对并购理论的介绍。首先界定了并购的概念，指出企业并购的本质 就是企业的控制权的转移，而上市公司并购行为是否成立，主要取决于并购公司 是否拥有了目标公司的控制权。其次简要介绍了并购的相关理论。近100多年来， 各种形式的企业并购促使了许多学者和金融分析家试图解开企业并购的本质和规 律，他们大量理论研究和实证分析的结果形成了以效率理论、信息理论、代理成 本理论和经理主义理论为主的西方企业并购理论体系，从各个方面、各个角度对 企业并购活动进行了解释和阐述。在理论部分，重点介绍了应用最广泛的效率理 论。然后，介绍了企业并购的类型，按不同的分类标准来分析并购的类型。 第三章具体分析了我国上市公司并购的动因与方式。企业并购的动因与效应 往往是联系在一起的，认识和了解企业并购的动因与效应分析，对于企业确定正 确的并购战略决策是至关重要的。我国上市公司并购的动因与发达国家的企业并 购有相同的一面，比如实现规模经济、节省交易费用、实施多样化经营战略以降 低风险和实现广度经济等，同时也有自身特殊的一面。因我国所处的特定的经济 环境，决定了我国企业并购的动因与方式也有特殊性，本章从宏观与微观层面上 分析了我国上市公司并购的具体动因，即从政府层面和企业层面上进行分析；以 及在此环境下我国上市公司并购的具体方式。 第四章是文章的核心部分，是对我国上市公司并购绩效的实证分析。本文的 研究样本为我国2002年发生的90家发后并购的上市公司，采取财务和会计数据 比较分析法来检验我国上市公司并购的绩效。从每家上市公司20叭年、2002年、 2003年和2004年的财务资料中，选取了营业收入净利润率、总资产净利率、净资 产收益率、每股收益、所有者权益比率、流动比率、速动比率、总资产周转率和 总资产增长率九个财务指标，运用因子分析法，运用sPss(11．5)统计分析软件， 通过计算得出每家上市公司每一年的经营业绩得分。通过比较各年上市公司的经 营业绩得分就可以对上市公司的并购绩效进行评价。计算样本总体各年的平均经 营业绩得分，通过比较可以看出，从样来总体来说，并购取得了一定的效果，在 并购前经营业绩有下降的趋势，但在并购后经营业绩得到了一定的改善与提高。 本文还从不同地区、不同行业和不同股权转让方式等角度对上市公司的并购绩效 进行比较研究。从不同地区来说，西部发生并购的上市公司的经营绩效较为稳定， 在并购前后变化不大：而东部与中部地区发生并购的上市公司在并购前经营绩效 有明显的下降，在并购后其经营绩效增长也较为明显。从不同行业来说，工业类、 医药类上市公司的经营绩效呈现出先下降然后增长的趋势，且医药类上市公司增 长很迅速，说明这二类上市公司的并购取得了较好的效果，医药类上市并购效果 更为明显。雨从不同股权转让方式的比较来看，有偿转让的公司并购前经营业绩 相对稳定，并购发生后经营绩效一直呈上升的趋势；而无偿划拨的企业则波动较 大，这也证明了政府决策的资源配置效率比市场引导的要弱。 第五章总结了本文的主要研究结论，并在此基础上提出相应的政策建议。主 要包括：并购活动从总体上确实提升了绩效，有利于资源的更优化配置，因此。 政府对并购活动应该持支持与鼓励的态度：同时，