我国上市公司股融资的实证研究.pdf

内容摘要 西方国家的理论和实证分析都证实：一个企业有好的投资项目需 要资金的嚣雩候，首先憝权益融资，使溺内部辩存收益；如栗甏存收益不够 了，才是债务融资，向银行借债，或在市场上发行债券；最后实在没办法 了，才去股权融资。那么我国上市公司有好的投资项目需要资金时的融 资次序是怎样的呢?裁上市公司藤言，配股与增发蔌股是其通过资本 市场取得后续融资的主要方式，1998年以前，由于体制上的限制，我 函上市公司只毵逯过配段在资本市场再融资，两既股侩格的制定又是 配股的～个重要内容。近年来，一些股票的价格在配股除权缴款期间 虢跌酸嚣段价格，还鸯一些上市公弱在配股方案港台詹又调整琵股价 格，这些现象归根结底也是配股价格问题。那么配股价格的实质是什 么?影响我国上市公嗣配股价格的主要因素是什么?如何根据配股价 格的实质判断配股价格的意低呢?通过对上市公司配股条件的几次调 整可以看出，证券监管部门一再降低上市公司配股的门槛，其重要的 原因之一就是既股是优化上市公司股本结构的一釉有效途径。那么上 市公司配股时国有股股东和法人股股东全都或部分放弃配股权真的能 导致上市公司段本结梅显著变化吗?转耍毫搴器放弃配羧权二者之阕导致 股本结构变化的速率究竟怎样呢?国外的研究表明，增发新股对二级 帝场殷份走势具有羁显的影响，并把这种影嗡称终增发的殷价效应。那 么，我困上市公司是前存在明显的增发股价效应，这种效应表现又如何 睨7 ． 为了回答上述问题，在本文的第二章，通过对相关数据的收集、 整理和计算，证实和度量了入们感觉或观察到的“上市公词股权融资偏 好”，并进一步分析了产生股权融资偏好的原因及存在的润题，在第二 章的最后对我阑上市公司融资行为的理性化回归作了一些探讨。在本 文鳇第三章，蓄先讨论了配股挽格躲实质是段权痰鄯转让俊格；然震 通过实证分析得出结论：“配股实施前一个月的日平均价”是决定我国 上市公司配毅价格的关键因索，“投资顼鼙静资金需求量”，“配羧蘸每 股净资产”，“诤资产收益率的加权平均值”这三个指标对配股价格都 没有照藩影响；在本文第三章的最后根据配股价格的实质介绍判断上 市公蠲浆股份格囊诋熬方法，荠翔薮了一些上枣公司聚段俊格豹蹇低。 在本文的第四章，通过利用配对实验的T检验法，对国有股股东和法 人股股东全部或部分放弃配股权是否会导致上市公司股权结构盛著变 纯进行了检验，褥鲞懿下结论：在上市公司聚段露，藿有段般客鞫法 人股股东放弃配股能使股本结构变动显蒋，转配股能更快地导致股本 结构变动。在本文的第五章，运用事件分析法，通过梭验发布增发耨股 信惠的上市公霉黔段票静超额渡盏率≤A辍)帮累积超额收盏率(CAR)静 市场平均反映，研究发布增发新股信息这～事件对股市的影响。检验结 果是：增发新股公告期间超额收益率(AR)显著小予零。这表明现行 豹增笈耨毅办法，市场认露度较小。 本文的主要内容是： 第一章首先对公司融资偏好问题的主要理论进行了概述，介绍了 磁殛定理与修正麓醚携定理、平衡理论、赣饶穿融瓷理论这三耱理论 的基本思想；然黼提出了本文所要解决的问题以及本文的逻辑结构； 最后对本文的研究方法进行了介绍。 繁二章蓄先逶过对相关数攥酶收集、整理褰诗箨，证实了我溪上市 公司舆有强烈的股权融资偏好，具体表现在：编造虎假财务报袭，确 保再融资资格；镣合再融资条件的上市公司大多不会放弃再融瓷的机 会；上市公司爨奄充分弱雳敬策实褒黢裁再敲资瓣摸最大纯豹动瓿； 股权融资比重大大高于债权融资的比重。接着从资金成本、公司控制、 融资工具、企业管理者行为职个方面分析了我国上市公司表现出强劲 懿黢毅融资镰好瀚愿医。然麓讨论了我懑上泰公司黢衩融资德鼢中存 在的闯题主要表现在以下几个方面：变更资金投向；股本扩张过快； “保配”现象严薰。在第二帮的最后，提继有效地鳃决我国上市公司 骰蔽融獒馕好静凡煮建议：依靠毒l度剖掰，完善撬剃；全方蕴逑聚取接 施，防止内部人控制，完善公司的治理结构；减持国销股，调整上市公司 股权络构。 谯本文静纂三章，蓄先逶过分折褥滋结论：上市公司实旎懿毅陵， 在国有股，法人股东放弃配股(包括部分放弃)的情况下，配股的实质是 股权内部转让，是法人股东向公众股东出售股份；配股价格的实质是股 权内部转让价格。接着通过对2001年实施配股的45家上市公司进行 了实证分析，利用逐步回归法得出结论：只有‘配股实施前一个月的 日平均价’X。进入模型，‘