我国上市公司非通股份流通问题探讨.pdf

、广～ 工 主53513 中国上市公司非流通股份流通问题探讨 我国上市公司非流通股份流通问题探讨 提要 本文的研究目的在于分析我国股票市场股权结构的特殊现状与其历史成因，比较 国内外固有股减持问题的解决模式，为我国股票市场上市公司非流通股份的全流通提 供理论依据与可供参考的可行的具体方案建议。 本文在写作过程中主要采用了文献调研与实践相结合的方法，参阅了大量相关文 献，参加了一些学术研讨会议，实时跟踪了近年来在国有股减持方面的动向。通过总 结国有股减持早期实践、“六月方案”以及今年年初“阶段性成果”失败的经验教训， 得出结论：必须从全流通的高度来解决我国上市公司二元化股权结构的顽疾，并试探 性的设计出现阶段可行的股权全流通方案——流通股拆细方案，即按流通股股票的发 行价与不流通股的折股价的比例关系进行社会流通股的“扩股”，这即尊重了我国股市 发展的特殊历史，也极大的保护了广大流通股股东的利益，必将有利于我国股市长远 的发展。但此方案需要政府作出较大让利，管理层必须用历史的眼光和勇于创新的魄 力才能最终顺利实旌。 关键词：上市公司’}流通∥国有日i∥赢通 !里圭立坌至斐塑堕些堡亟望堕!!!笙堕 我国上市公司非流通股份流通问题探讨 引言 司题的提出 我国由于体制的原因在证券市场发展的十几年间形成了独特的股本结构(大部分 上市公司中国有股权占绝对控股地位)和国有股、法人股不能上市流通的现状，一方 面使得上市公司难以彻底转换经营机制，另一方面，导致了我国股票市场存在投机性 强、投资价值低，难以维护公众投资者利益等弊端，因此，研究和解决非流通股上市 流通问题是促使上市公司彻底转换经营机制，维护整个股票市场健康发展的重要前提。 本研究领域国内外现状 自1999年以来，国内理论界关于解决国有股流通的方案主要有国有股协议转让、 国有股配售、国有股回购、国有股放弃或部分放弃配股、增发新股、公司合并等。在 2001年财政部六月减持方案遭受失败后，证监会开始广泛征集关于国有股减持的思 路，并将其归纳为配售类、股权调整类、开辟第二市场类、预设未来流通权类、权证 类、基金类和其他共七类方案。2002年1月26日证监会公布的国有股减持阶段性成 果首推的折让配售同样不受市场欢迎。至于法人股的转让的STAQ和NET市场相继关 闭，其后风风火火的法人股拍卖也被叫停。经过国有股减持、法人股转让的多次试错， 市场已经经受不起再一次的打击，急需从理论上找到新的突破口。 从国际来看，国外的国有股减持通常是作为国有企业股份化、民营化改造过程的 ～个阶段而发生的，它是国企改制的重要步骤之一。如在20世纪70年代末兴起于英 国继而席卷大部分工业化国家的国有企业股份化、民营化浪潮中，曾发生过多起国有 股减持事例，取得了明显的成效。国外的经验是在明确国有股减持目标和原则的前提 下，应把减持具体方案的设计和操作交给券商等社会机构。必要的时候，国家为了改 革和发展的大局，要让利于民。否则，为了眼前的一点利益而错失减持的良机，甚至 损害证券市场的长期健康发展，从长远看损失更大。 本研究的理论与现实意义 非流通股流通是一个服务于多重目标的系统工程，它对于促进证券市场乃至国民 经济的长期发展来说，都具有重大的现实意义和积极的深远影响。 首先，非流通股流通有利于规范和完善上市公司的法人治理结构。通过非流通股 的上市流通，不但可以规范国有股股东行为，促使国有股“一股独大”的局面有所改 观，有利于避免控股股东与上市公司之间的同业竞争，减少和规范关联交易，保证上 中国上市公司非流通股份流通问题探讨 市公司经营的独立性和资产的完整性，从而有效保护上市公司的正当利益不受侵害： 而且可以加强机构投资者和社会公众股东对上市公司的外部监