债务期限与流动性风险详解.pptVIP

债务期限结构和流动性风险 Douglas W. Diamond 本文思路 本文设计一个两时期(三个时期点)来分析在债务人（借款人）拥有关于未来信用等级私人信息下的债务期限结构问题。 短期债务到期时间要比公司投资项目产生现金流量的时间早，因此短期债务的再融资必须以未来信用等级为依据；相反，长期债务到期时间同投资项目产生的现金流量时间相匹配。因此期限的度量与现金流量产生的时间有关，而与日历时间无关。 存在信用等级，于是那些信度高的债务人偏好以短期债务作为“桥梁融资”的方式以使他们在好消息到来时选择再融资；而信用等级较低的借款人偏好长期债务。另外，一些信用等级非常低的借方毫无选择，不得不采用短期债务，而不管控制权会让给债权人。 债务期限选择是借方对短期债务的选择与流动性风险之间的一种平衡。 流动性风险是指有偿付能力但没有流动资金的借款人。流动性风险高导致不能再融资。 本文框架 一、文章意义：理论研究树 二、论证过程 提出模型-债务期限结构选择-举例-结论 三、文章贡献 一、文章意义 1、理论树 Hart and Moore [1989]；展示了重议利息的几种类型，并说明了短期债务的缺陷。他分析了与债务期限无关的重议利息行为。 Scharfstein and Bolton [1990]在信息不对称的情况下检验了清算的无效率。 Sharp(1989): 认为所有的债务都应该是长期的，模型中的清算是无效率的而且所有信息都是公开的。 Flannery [1986] ：提出了不考虑流动性风险的模型。他的模型说明除非长期借款会产生高昂的交易成本，否则所有借款人会选择短期借款，因为理性的借款人不会过早的暴露有关他自己的一些坏消息。但是，本文在模型中考虑了流动性风险，而这会导致达到一种均衡，即短期借款会导致控制权丧失。 本文的方法沿自Diamond(1987)的方法，该方法指：存在道德风险时，债务人融资时所面临的流动性风险。 一、模型 借款人是没有资本的，他们需要先融资再投资。投资项目的前景和回报（现金流）都是只能由借款人自己知道的。因为，借款人可能会被清算。如果被清算了，借款人可能丧失未来现金流和控制权租金。 Lender： R R2 0 1 2 Borrower：存在两种投资项目类型（G、B)，借款人的类型是他的私人信息。假设0时投资，2时有现金流流入（非1时）。当投资项目成功了，X0，且每个项目会产生控制权租金收入C（control rent）。即投资成功了，获得X+C现金流。所有的投资项目在1点会被清算，债权人获得L。一个成功的项目是不会被清算的，因为LX/R。如果被清算了，借款人损失控制权租金。（C没了） 0 1 2 C：control rent L：被清算，lender流入 X：return L X+C Type G and Type B Type G:项目投资回报在2点XR2，获得正的NPV。 Type B：存在项目投资现金流流入X，以及π（B型借款人2点还款概率）。πXR2，获得负的净现值。 债权人关于债务人的信息就是信用评级（upgrade and downgrade）。0点就存在了，即f（0点时借款人是G型的概率），1-f指是B型的概率。 借款人自己知道自己属于哪种类型，即自己明白投资到底能不能获得回报（存在信息不对称）。较低的信用评级导致较高的贷款利率，这是由于B型可能导致较高的拖欠率。所以，在2点，贷款还款概率为 π+ 二、债务期限选择 关于借款人的私人信息是在1点到达的，可能是upgrade（好评），也可能是downgrade（差评）。 考虑 fu(1点获得好评，借款人是G型概率） 每一个借款人收到不是好评，就是差评。为了简单，本文认为所以B型都收到差评，也就是fu=1,因为只有G型收到好评。 考虑e（G型收到差评概率），1-e（G型收到好评概率）。 依据贝叶斯公式，e（G型借款人收到差评的概率）= 债务期限选择—长期 长期债务是0点借入，2点偿还