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第七章 期权与投资决策 期权的基本概念 期权价值的影响因素 期权评价模型 实际期权 第一节 期权的基本概念 一、期权的基本要素 期权(option)是一种合约，它赋予持有人在规定的时间按规定的价格购买或卖出一定数量的某种资产的权利。 期权的持有者拥有的是权利，而不是义务。 期权合约包括以下一些基本的要素： 1，基础资产(underlying asset)，也称为标的资产，是指期权合约规定的持有人有权购买或卖出的资产。常见的基础资产包括：股票、货币、指数、债券、期货等。 2，执行价格(exercise price, or striking price)：是指期权合约规定的持有人据以购买或卖出基础资产的价格。 3，到期日(expiration date)：执行期权的最后有效日期。 4，权利类型： 看涨期权(call option)：它赋予持有人购买基础资产的权利。 看跌期权(put option)：它赋予持有人卖出基本资产的权利。 5，美式期权与欧式期权： 美式期权(American option)：指在到期之前或到期日都可执行的期权。 欧式期权(European option)：指只有在到期 日才可执行的期权。 二、期权交易 1，交易市场：交易所(exchange)与场外市场（OTC，over-the-counter market)。 期权交易所交易的一般是标准化的期权。而场外市场交易的期权要素可以按交易双方的需要确定。 2，期权的买方与卖方： 期权的买方常称为期权的持有人。 期权的卖方有时也称为写约人(writer)，他只有义务，而没有权利。 3，期权价格：期权价格有时也称为期权费(option premium)，指期权的买方为获得期权而向卖方支付的价格。这个价格是由市场决定的。 4，期权的履约：期权交易的履约有三种方式： 对冲； 执行期权； 自动失效。 5，期权交易的保证金：在期权交易中，期权的买方不需要保证金。期权交易的卖方由于没有权利、只有义务，所以为了保证其不违约，必须交纳保证金。 保证金又因卖出的期权是有保护的期权或无保护的期权而不同。 第二节 影响期权价值的因素 一、期权在到期日的价值 在到期日，期权持有者只有两种选择： 执行期权； 过期作废。 因此，期权在到期日的价值取决于期权基础资产的市场价格与期权执行价格的关系。 下面，以股票期权为例。 1，看涨期权 下面，使用下列符号： E：期权执行价格； S：股票的市场价格； r：无风险利率； t：期权的有效期限（以年为单位）； C：看涨期权的价格； P：看跌期权的价格。 看涨期权在到期日的价值： C*=Max{S*-E，0} 2，看跌期权 看跌期权在到期日的价值： P*=Max{E-S*，0} 二、影响期权价值的因素 首先分析股票看涨期权。 影响期权价值的因素主要有以下几种： 1，股票的市场价格S 股票价格越高，则S-E越大，因此，期权的价格越高。 2，期权的执行价格E 执行价格越高，则S-E越小，期权的价格越小。 期权的内在价值(intrinsic value)： 内在价值=Max{S-E，0} 期权价格的上下限 上限：看涨期权的价格不可能超过作为其基础资产的股票的价格，因此，股票的市场价格是看涨期权的上限。 C S 下限：看涨期权价格不可能低于其内在价值，事实上，看涨期权的下限为： C S-E.e-rt 3，期权的有效期限t： 期权的有效期限越长，看涨期权的价格越高。即： 如果t1t2，则C(t1)C(t2) 注意，这种关系对美式期权成立，但对欧式期权则不一定。 4，股票价格的波动性σ： 看涨期权的持有人在股票价格上涨到超过执行价格时会获利，而当股票价格下降到低于执行价格时，最大的损失是支付的期权价格。因此，股票价格的波动性越大，看涨期权的价格越高。 5，无风险利率r： 利率的变动对看涨期权有两种影响，一是对股票价格的影响，二是对执行价格现值的影响。 从对执行价格现值的影响来看，无利率越高，执行价格的现值越小，期权的价格越高。 6，股票的现金股息d： 如果在期权的有效期内，股票支付现金股息，除息后股票价格将下降，因此，股票的现金股息越高，期权的价格越低。 三、美式看涨期权的最佳执行时机 1，不支付股息的看涨期权的最佳执行时机 结论：如果在期权的有效期限内股票不支付现金股息，则期权的最佳执行时机是期权到期日。因此，美式看涨期权的价格等于欧式看涨期权的价格。 2，支付股息的看涨期权的最佳执行时机 如果有期权的有效期限内预计股票要支付现金股息，则提前执