2012年宏观经济形势解读.ppt

汇聚财智 共享成长 汇聚财智 共享成长 十字路口的经济转型与中国拐点 ---2012年宏观经济分析 目 录 十字路口的经济转型与中国拐点 经济转型与中国拐点的判断 2012年中国经济形势展望 美国复苏缓慢，欧债动荡依旧 美国经济需看内生动力 欧债危机后续冲击仍存 违约冲击的情景分析 ◆主要结论 一、十字路口的经济转型与中国拐点 1、中国经济面临十字路口，经济转型和中国拐点出现，旧有的要素驱动模式终结，明年经济将在转型中软着陆，增长与通胀同步减速。 2、转型存在四大特征：宏观数据与中微观层面出现背离；生产函数与潜在增速发生质变，经济增速下降；体制性通胀长期化，通胀中枢上移；政策逻辑发生转变，从宏观调控转向结构调整。 3、从历史经验来看，1996-1998和2005-2006年的中国都发生过类似的转型。问题在于如何摆脱旧周期迈进新周期,需要政策和经济的充分调整。 4、预计明年经济增长8.6%，通货膨胀3.5%；货币政策基调仍稳健，信贷预投放7.5万亿，广义货币增长15%，财政政策仍偏积极，明年赤字预计为9000亿；固定投资扩张22%，社会消费零售增长18%，外贸出口增速回落到15%，人民币汇率升值到6附近。 图：通胀,过度紧缩导致民间出现危机 资料来源：长江证券研究部 ◆经济转型期与中国拐点的判断 宏观着陆与微观萧条的背离,温州危机的发生,恰是十字路口面临转型的标志。 一、十字路口的经济转型与中国拐点 图：中国经济增长潜力仍较大，但是未来速度会略有下降 资料来源：长江证券研究部 ◆经济转型期与中国拐点的判断 温州危机的发生源于生产函数的质变，基于美国经验和模型测算,估计未来五年经济潜在增速下降约1.5个百分点，从10%下降到8.5%。 一、十字路口的经济转型与中国拐点 图：美国1950年以来实际GDP增速和潜在增速的比较 ◆经济转型期与中国拐点的判断 50年代平均增长4.02 60年代平均增长4.21 70年代平均增长3.21 80年代平均增长3.27 90年代平均增长3.42 新世纪平均增长1.7 美国经济潜在增速下滑开始于80年代，从4%下降到3%，实际增速从4.85下降到3.45。 资料来源：长江证券研究部 50年代平均增长4.02 60年代平均增长4.21 70年代平均增长3.21 50年代平均增长4.02 60年代平均增长4.21 80年代平均增长3.27 70年代平均增长3.21 50年代平均增长4.02 60年代平均增长4.21 90年代平均增长3.42 80年代平均增长3.27 70年代平均增长3.21 50年代平均增长4.02 60年代平均增长4.21 新世纪平均增长1.7 90年代平均增长3.42 80年代平均增长3.27 70年代平均增长3.21 50年代平均增长4.02 60年代平均增长4.21 50年代平均增长4.02 60年代平均增长4.21 一、十字路口的经济转型与中国拐点 图：三荒两高(人荒、钱荒、电荒，高成本和高税费)困扰中国 资料来源：长江证券研究部 ◆经济转型期与中国拐点的判断 潜在增速下滑的另一面，由于资金、原材料和劳动力成本居高不下，内生通胀将长期存在，我们测算通胀中枢从1.8%提高到3%。 一、十字路口的经济转型与中国拐点 图：美国转型期的失业、通胀和工资指数 类似于中国，美国转型也根源于旧有模式的失灵，要素价格重估导致增长出现拐点。 资料来源：长江证券研究部 高失业和高通胀并存 工人工资急剧上涨 一、十字路口的经济转型与中国拐点 ◆经济转型期与中国拐点的判断 表：2003年以来的经济规划与政策逻辑 资料来源：长江证券研究部 ◆经济转型期与中国拐点的判断 一旦增长模式改变，旧有的政策逻辑必然发生逆转，结构调整将成为常态。 一、十字路口的经济转型与中国拐点 图：从宽货币紧财政转向宽财政紧货币 资料来源：长江证券研究部 ◆经济转型期与中国拐点的判断 美国在转型后政策逻辑也发生了逆转，从“宽货币紧财政”转向“宽财政紧货币”，以根治滞胀难题。 一、十字路口的经济转型与中国拐点 图：从宽货币紧财政转向宽财政紧货币 资料来源：长江证券研究部 ◆经济转型期与中国拐点的判断 美国在转型后政策逻辑转向依靠财政支出和税收调节来作结构调整。 一、十字路口的经济转型与中国拐点 图：新增信贷有所增加，财政支出压力减少，赤字规模保持稳定 资料来源：长江证券研究部 ◆2012年中国经济形势展望 明年货币政策稳健，难大幅放松，新增信贷7.5万亿，二季度开始降准2-3次；财政政策保持积极，增速回落到15%，赤字9000亿，补贴政策和结构减税继续加强。 一、十字路口的经济转型与中国拐点 图：制造业高增速将随基建和地产的放缓而滞后回落 资料来源：长江证券研究部 ◆2012年中国经济形势展望 受基建和地产减