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环保行业深度研究报告（三）：再生资源中的投资机会 来自：i投资再生资源：政策加码+行业高增长+企业外延再生资源产业包括废金属、废塑料、废旧家电、报废汽车等众多产业，不同品类发展水平差异较大。本文所针对的再生资源产业主要还是盈利好、潜力大的废旧家电、报废汽车产业。 电子废弃物产业、汽车拆解产业的发展，与我国经济的快速发展、2000年后家电、汽车的保有量的快速增长分不开，而从10年报废周期看，拆解产业正处于爆发前夕，同时通过近几年来的积累，龙头企业也初具规模，完成了最初期的积累，2015年，在再生资源产业有大政策、政策环境有大改善的情况下，行业有望迎来最佳投资契机。 （一）电子废弃物产业梳理 电子废弃物，也称作电子垃圾，指废弃的电子电气产品、电子电气设备及其废弃零部件、元器件，包括工业生产活动中产生的报废产品或者设备、报废半成品和下脚料，产品或者设备维修、翻新、再制造过程产生的报废品，日常生活或者为日常生活提供服务的活动中报废的产品或设备等。2010年9月，国家发改委、环保部、工信部联合发布了《废弃电器电子产品处理目录(第一批)》和《制订和调整》废弃电器电子产品处理目录的若干规定》公告。电视机、电冰箱、洗衣机、房间空调器和微型计算机等五种产品被定为首批《目录》产品。2015年2月，新的《废弃电器电子产品处理目录（2014年版）》已发布，拆解目录从5类扩充到14类。目前四机一脑第一批目录产品已纳入基金补贴范畴，在基金补贴机制下，四机一脑的回收率稳步上升，目前最成熟的产品电视机的回收处理率已接近100%。 1、行业发展回顾：政策推动与报废量的激增，拆解产业已初具规模 从电子废弃物产业角度看，行业主要分为三个阶段：（1）以旧换新前的小作坊为主；（2）以旧换新阶段；（3）基金补贴阶段。 第一阶段，行业基本没有发展，企业数量只有10-20家，处置规模普遍较小，产业中的企业多数处于无米下锅状态，部分企业主要靠企事业单位淘汰的电子废弃物惨淡经营。 1）以旧换新阶段：行业实现爆发式发展 家电以旧换新政策从2009年6月开始，在国务院直接领导下，商务部、财政部和环境保护部联合推动下进行实施。首批试点城市、省份有北京、天津、上海、福州、长沙、江苏、浙江、山东、广东，在2010年6月政策实施范围扩大到28个省市。以旧换新政策采用补贴消费者、回收机构、处理企业的方式，促进消费者购买家电并交投废旧家电，从而起到促进家电行业发展、拉动内需的效果，同时也促进电子废弃物正规处理企业的发展。政策于2011年12月31号截止，历时的2年多的实施取得了惊人的成绩，共销售“四机一脑”9248万台，回收9528万台，对电子废弃物行业影响深远。 2）基金补贴阶段：向长效机制转变 以旧换新之后，建立好的回收渠道和处理补贴都不复存在，处理企业陷入困境。6个月后，《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》开始实施，行业迎来新机遇。该《办法》采用责任延伸制原则，通过向家电生产商、进口商征收处理费用，并补贴处理企业，以推进电子废弃物处理行业的发展。相对于以旧换新，基金政策是长久性政策，意义更深远。一方面，通过高额补贴提高了处理企业的盈利能力，使企业更具竞争力；另一方面，通过限制补贴企业数量，为行业设立门槛，抵制恶性竞争，促进企业的规模化发展。基金执行后，电子废弃物回收有明显改善：2013年废弃电器电子产品拆解量4149.9万台，其中CRT电视机3819.1万台，占比92.03%；电冰箱59.8万台，占比1.44%;洗衣机166.5万台，占比4.02%；房间空调器0.6万台，占比0.01%，微型计算机103.9万台，占比2.50%。按当年理论报废量看，电视机回收率可能在90%以上的高回收水平，效果非常明显，不过其他电器因为价格原因，还是处于低回收率。 2、随着保有量的增长，未来3-5年行业拆解量将继续高增长 1）经济性决定回收效果 电子废弃物回收渠道主要以小商贩回收为主，自建渠道为辅，正规企业货源大部分来自于小商贩。而决定正规企业是否能够从小商贩手中获得电子废弃物的关键在于其能够给出足够高的价格。小商贩在拆解时，基本没有环境成本、设备折旧、期间费用等成本，因此只有正规企业的回收价格等于或高于其再生资源售卖价格时，其方愿意出售。基于此，我们对电子废弃物企业拆解经济性进行测算。如下表所示，按各电器的再生资源变卖价格测算，补贴后电视机、电脑、电冰箱三类家电最有经济性，而洗衣机、空调基本没有经济性，不过考虑税收等因素后，冰箱的经济性也较差。事实上，13年电子废弃物企业拆解了3819.1万台电视机，占到总拆解量的92%；电脑由于主、辅机监管问题，未能上量；其他三类产品主要由于补贴价格仍偏低，致回收困难。 2）从保有量、销售量看，未来五年四机一脑报废量复合增速35.8% 从保有量角度看，到201