第十章 期权与期权定价.pptVIP

Black-Scholes期权定价公式 假设 标的资产价格遵从几何布朗运动 市场无摩擦，没有税收和交易成本，所有资产无限可分，无卖空限制 没有红利支付 无风险利率不变 股票价格增量： 期权价格是股票价格的函数，由Ito定理： 构造如下组合： 在 期间内 因为： -1 ：看涨期权 ：股票 该组合是一个瞬间无风险的组合 Black-Scholes微分方程 设定边界条件：t=T时， 求解微分方程可得： 由欧式期权平价公式 风险中性等价 欧式看涨期权的期末的期望价值为 所以在风险中性世界中，期权的当前价值为： （根据风险中性假设原理） 求积分得： 正态分布： 例：当前股票价格10元，无风险利率为5%，股票收益率的标准差（年波动率）为0.5，期权执行价格为8元，则剩余期限为1年的欧式看涨被执行的概率是多大，期限为1年的欧式看跌期权被执行的概率是多大？ 期权平价定理与期权价格上下限 期权价格的上限与下限 1.期权价格的上限 看涨期权的价格不会超过股票的价格 欧式看涨期权： 美式看涨期权： 看跌期权的价格不会超过行权价格 欧式看跌期权： 美式看涨期权： 2.不付红利的欧式看涨期权的下限 考虑如下两个组合 组合A：欧式看涨期权加的 现金 组合B：一股股票 STX STX A ST X B ST ST 组合A的价值不小于组合B的价值 例：股票A的当前价格50元，以股票A为标的资产的执行价格为45元欧式看涨期权的价格为4元，无风险利率为0。 市场上是否存在套利机会，如果存在，设计套利策略并分析套利交易的现金流。 欧式看涨期权的价格下限为： 本例中，c=4 ，S-X=5，显然存在套利机会 操作 期初现金流 期末现金流 ST?45 ST45 买进看涨期权 -4 ST -45 0 卖出股票A 50 - ST - ST 无风险投资 -45 45 45 合计 1 0 45- ST 例如：2009年6月3日，江铜权证价格2.965元，江西铜业31.14元。权证执行价格15.44元，每4个权证可用于购买1股股票，权证到期日为2010年10月9日。 设无风险利率为3％，期权剩余期限为1.33年。 存在套利机会，套利策略为： 当前现金流 期末现金流 ST15.44 ST15.44 买入4个权证: -2.954?4＝-11.86 ST－15.44 0 卖空1股股票 31.14 - ST - ST 无风险投资 -19.28 20.06 20.06 合计 0 4.62 20.06- ST 4.62 3.不付红利的欧式看跌期权的下限 组合C：欧式看跌期权加一股股票 组合D： 的现金 STX STX C ST X D X X 组合C的价值在不小于组合D的价值 考虑如下组合 组合E：美式看涨期权加 的现金 组合F：一股股票 提前执行 （在?时刻） 不提前执行 STX STX E ST X F ST ST 若提前执行：E?F 若不提前执行：E?F 不付红利的美式看涨期权不应该提前执行 不付红利的美式看涨期权价格下限： 不支付红利的美式期权的提前执行 考虑如下两个组合 组合G：美式看跌期权加一股股票 组合H： 的现金 在到期日之前的?时刻执行 G: H: ?时刻 到期日 G: H: 在到期日之前不执行 G: H: 可见，若 ，提前执行是明智的 若 ，提前执行是不明智的 当美式看跌期权处于深度实值状态时，提前执行是明智的。 看涨期权和看跌期权的关系 1.欧式看涨期权与欧式看跌期权的平价关系 考虑如下两个组合